方正证券-三安光电-600703-库存去化显著，化合物半导体再上台阶-210730

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事件：2021年7月29日，公司发布2021年半年度报告，上半年公司共实现营业总收入61.14亿元，同比增长71.38%，单季度营业收入创造历史新高；实现归母净利润8.84亿元，比上年同期增长39.18%。

下游需求旺盛，行业迎来新一轮景气周期。

一方面，随着疫情企稳，相关商业活动及体育赛事重启，全球消费回暖带动LED相关产品需求提升；另一方面，公司LED业务下游应用广泛，新型应用场景增长迅速：1.北美大麻种植合法化叠加新冠疫情导致食物、药品短缺，使得LED植物照明产品成为增长最快的照明应用领域之一。

根据Technavio的数据，2020年中国LED植物灯具出口金额超过5亿美元，同比增长超过4倍。

目前公司红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域产品在逐步起量，渗透率正进一步提升，销售金额占比将会逐步提高。

2.另一方面，公司从2018年起便开始布局Mini/MicroLED等高端项目，随着下游手机大厂纷纷推出相关产品，公司的超前布局终将迎来回报。

目前公司募投项目泉州三安半导体产能正在逐步释放，湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续改善。

库存去化效果显著，营运效率提升。

产能过剩下的高库存、价格下滑是2018年下半年以来LED芯片行业面临的困境。

而当前LED市场需求旺盛，部分显示芯片价格不断调涨，公司产成品库存也出现了明显的下降。

截止报告期，公司存货绝对值降至41.03亿元，环比减少5.13%，整体库存商品金额比上年度末减少约6.60亿元，其中LED芯片库存商品金额减少约6.88亿元，公司第二季度末LED芯片的库存商品金额比第一季度末减少4.64亿元，库存去化效果显著。

同时公司存货周转率也从去年同期的258天（2013年以来的峰值）逐季降至当前的156天，营运效率明显提升。

集成电路业务取得大幅突破，拓客进展顺利。

三安集成上半年实现销售收入10.16亿元，同比增长170.57%，算上泉州三安滤波器部分，共实现收入10.28亿元。

同时公司的客户粘性进一步增强，订单已排至明年。

随着前期新扩充产能在下半年逐步释放，预计公司营收规模将再上台阶。

在开拓客户方面，砷化镓射频产能达到8000片/月，国内外客户累计近100家；滤波器拓客41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户；光技术中，PD量产客户104家、VCSEL量产客户55家；碳化硅二极管拓客518家，出货超180家等。

随着客户资源的进一步拓展，公司在部分领域的营收体量及市场份额有望进一步提升。

结论：在缺芯涨价的背景下，LED上游企业将拥有较强的话语权，而公司凭借在mini/microLED领域的前瞻性布局以及在化合物半导体领域的上下游产业链把控能力，我们认为公司的优势地位有望进一步增强。

投资评级与估值：我们预测2021-2023年公司营收分别为119.88、155.84、194.80亿元，归母净利润为21.86、32.94、41.63亿元，EPS为0.49、0.74、0.93元，考虑到mini/microLED等新兴显示技术的发展潜力以及三安集成给予公司国产替代的长期成长空间，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：mini/microLED等应用发展不及预期，集成电路业务拓展不及预期，LED行业景气度下行。