安信证券-双汇发展-000895-21Q4稳步恢复，2022年弹性凸显-220329

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■事件：公司披露2021年年报，2021年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润666.82/48.66/44.34亿元，同比-9.72%/-22.21%/-23.22%。

其中21Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润157.24/14.13/13.54亿元，同比-13.30%/+7.28%/+12.68%。

■肉制品销量小幅下滑，受益成本下行，21Q4吨利显著提升。

肉制品方面，21Q4营收同比-2.7%，其中销量同比-0.31%，保持平稳，全年销量同比-1.8%，主要系：1）21H2猪价快速下跌，行业内部分中小企业借低价冲击市场，导致竞争加剧，但公司出于市场投入的考虑并未降低售价，导致普通类产品销量下滑，且高端类产品增长难以抵消；2）新产品结构调整不及预期，整体导致肉制品销量小幅下滑。

考虑到公司持续进行信息化建设和市场投入，同时新产品基数较低，我们预计2022年肉制品销量有望保持个位数增长。

21Q4吨价同比+1.2%，受益于猪价、鸡价下行，利润空间打开，综合导致Q4吨利同比增长23.8%至4086元，环比提升3.4%。

鉴于2022年猪价预计继续处于低位，我们预计2022年肉制品吨利或整体高于2021年。

屠宰业务出现下滑，2022年或放量。

屠宰业务方面，21Q4营收94.40亿元，同比-23.4%，其中对外交易83.48亿元，分部间交易10.93亿元，分别同比-22.6%/-29.5%。

屠宰利润4.3亿元，同比+13.0%，主因Q4猪价回升后，部分冻肉减值准备转回。

21Q4屠宰量约280万头，同比+17%，公司高价冻肉持续消化，进而减少屠宰量。

根据年报，预计2022年生猪价格低位运行，因此屠宰业务有望继续放量，我们预计屠宰量或有望接近2018年水平，实现量价齐升。

同时，由于高价冻肉库存几乎消化完毕，减值有望大幅降低，进一步增厚屠宰业务利润。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为732.6、816.3、903.2亿元，净利润分别为66.58、67.88、78.25亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为31.26元，相当于2023年16x的动态市盈率。

风险提示：猪肉下行趋势不及预期，导致成本承压；新品推广进度不及预期；食品安全；疫情恢复不及预期。