华鑫证券-北上资金：至暗已过，静待回归-220328

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▌现象被称为“聪明资金”的北上资金，是短期A股市场走势的风向标。

2022年3月中上旬北上资金净流出天数追平历史记录、净流出规模打破历史纪录，配置盘罕见减仓，加剧A股动荡，背后的原因值得深究。

▌复盘复盘历次外资大幅净流出发现，之前四次北上资金大幅净流出，主因都是短期情绪面冲击，其中有两次风险是从中概股传导过来的。

3月中上旬北上资金的净流出确实与之前几次一样，存在情绪面冲击的共性因素，但大幅流出创历史记录也有不少特有原因，是情绪面、资金面、基本面三重利空共振的结果。

▌原因短期来看，由于俄乌冲突常态化、美联储靴子落地、A股市场底再确认，市场预期趋于好转，情绪面和资金面有所修复，北上资金逐步企稳。

但目前尚未看到全面回归的迹象，基本面的扰动还在，内滞外胀风险犹存。

▌展望当前A股政策底已十分明确，但市场底还需要等待。

待内滞外胀压力阶段性缓解后，北上资金才会全面回归，以时间换空间，预计要到二三季度。

外部通胀看原油价格和美债利率，内部经济看社融和地产。

▌风险提示宏观经济加速下行；地缘冲突大规模爆发；美联储超预期紧缩。