国元国际-信邦控股-1571.HK-在手订单充足，收入预期乐观-220328

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收入同比增长11.8%，利润下滑35%：2021年，公司录得营业收入23.1亿人民币，同比增加11.8%；实现毛利率27.6%，同比下降5.3个百分点；母公司拥有人应占溢利为2.2亿元，同比减少35.3%；每股盈利0.21元，拟派发末期股息每股1.83分，年内的派息率为30%。

在手订单充足，未来收入预期较乐观：2021年，公司新接订单约32亿元，新订单中34%为新能源订单。

截止去年底，公司未来五年的已在手合约总额约为104.8亿。

从公司公布的订单能见度数据来看，22年公司在手确定订单为26.0亿，在手含预测订单为26.2亿；较去年底预期略有下调，但总订单充足，为收入的稳定增长提供保障。

供应链及人工成本导致毛利率下滑：2021年，公司毛利率为27.6%，同比下降5.3个百分点；分上下半年来看，其中上半年毛利率为32.7%，下半年为22.3%，毛利率下降的主要原因是：公司从二季度开始面临来自芯片短缺、原料价格上涨、物流及劳动力成本的增加，以及墨西哥工厂的运营亏损带来的压力，导致生产成本增加20.7%。

转嫁原料压力，墨西哥工厂由亏转盈，预计毛利率逐步恢复：从原料成本来看，目前主要原材料价格仍然维持高位。

尽管全球政治经济仍有不确定性，原料价格的高企仍可能为公司毛利率水平带来一定压力，但公司已经与主力客户商谈，大部门客户同意协助分担原料及运费的上涨。

此外，墨西哥的收入较去年底大幅增长；利润方面，若排除汇率影响，每月平均有300-400万RMB的税后利润。

综合以上，预计2022年毛利率水平约为31-32%。

降低目标价至3.3港元，维持“买入”评级：我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.33/0.40/0.48元。

由于今年供应链和原料价格仍存在一定的不确定性，因此下调目标价至3.3元港元，相当于2022年8倍PE，较现价有56%上涨空间，维持买入评级。