中信证券-军工行业点评：关联存款增加大订单或落地，行业发展高确定性再次验证-220329

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3月28日中航沈飞公告预计2022年关联采购263.46亿元，较2021年实际发生额增加42%；22Q1预计实现归母净利润5.09亿元，同比增长约47.5%；中航西飞公告将2022年关联存款限额由140亿元提升至750亿元，或表明公司有望接受大订单带来的预收款，行业发展的高确定性再次得到验证。

“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，其成长性和长期发展的高确定性正得到持续验证，阶段性调整不会改变行业高景气，也不会改变其长期向好趋势。

▍中航沈飞预计2022年关联采购增加42%，聚焦主业22Q1业绩预增47.5%。

3月28日中航沈飞公告预计2022年日常关联交易599.78亿元，其中购买商品接受劳务263.46亿元，较2021年实际发生额提高42.00%。

关联采购的增加或表明公司订单较为饱满，业务景气度持续高位。

根据公司业绩预告，2022Q1公司全面聚焦主责主业，营业收入预计同比增长约29.00%，预计实现归属母净利润约5.09亿元，同比增长约47.50%，预计实现非扣净利约4.59亿元，同比增长约58.67%，为高质量完成全年生产经营任务打下坚实基础。

▍中航西飞大幅上调存款限额，或表明大订单即将落地。

中航西飞3月28日发布公告，对2022年度公司及所属子公司与航空工业财务发生的金融业务额度进行大幅预调整。

其中最高存款限额由140亿元调整至750亿元，大幅上调436%。

2021年3月中航沈飞公告预计在关联方的财务公司中的存款大幅提升至500亿元；在2021年中报中，中航沈飞合同负债较期初增长697.93%至377.37亿，预收款大幅增加。

参考中航沈飞经验，我们认为存款限额的大幅上调表明公司有望接收大额订单带来的预收款。

作为军民用大飞机行业的龙头企业，其大订单落地将验证行业长期发展的高确定性。

▍行业迎来黄金发展期，成长性持续验证。

“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，其成长性和长期发展的高确定性正得到持续验证，行业的投资主线也从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导。

近几年行业趋势正逐渐明朗，核心军工企业已连续3年整体净利润同比增速20%+，而且有望在“十四五”期间持续提速。

42家已经发布2021年业绩预告或快报的核心企业，整体净利润增速区间为45.3%-54.4%，其中上游36家净利润增速区间为53.8%-64.4%。

同时，前期中航沈飞、航发动力等主机厂及航发控制等分系统公司已公告预收账款大幅增加，且无论国企民企均在积极推进融资扩产，都验证了行业已有长期订单支撑，长期发展确定性高。

▍风险因素：军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍投资策略：“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，阶段性调整不会改变行业高景气，也不会改变其长期向好趋势。

目前军工行业整体估值已回落至过去5年接近30%分位数，多数核心上游标的22年估值仅30-35倍，而今明两年增速预计维持在45%左右。

虽然行业短期的反弹空间预计仍会受到市场风格和整体风险偏好影响，但是在整体趋稳后已经具备配置价值。

相关标的包括：（1）航发产业链：推荐中航重机、图南股份，建议关注派克新材、抚顺特钢；（2）导弹：推荐紫光国微、菲力华，建议关注新雷能；（3）军工电子：推荐振华科技、中航光电、七一二、火炬电子；（4）军机：推荐爱乐达、中简科技、光威复材，建议关注中航高科。