中信证券-杉杉股份-600884-2022年一季度业绩预增公告点评：业绩符合预期，双主业引领成长-220329

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公司发布2022年一季度业绩预增公告：公司预计2022年一季度实现归母净利润约7.5~8.5亿元，同比+148%~181%，符合预期；预计实现扣非净利润5.6~6.0亿元，同比+99%~133%。

公司负极+偏光片经营持续向好，出售永衫锂业所得收益约1.35亿元落地。

全年来看，公司负极业务石墨化+硅基负极有望持续发力，叠加偏光片业务持续扩产，公司的长期发展有保障，维持“买入”评级。

▍经营情况符合预期，双主业企稳。

公司发布2022年一季度业绩预增公告：公司预计2022年一季度实现归母净利润约7.5~8.5亿元，同比+148%~181%，符合预期，业绩拆分：（1）负极材料业务下游需求持续旺盛，公司产销量和经营业绩同比增长，我们判断贡献业绩约1.5亿元；（2）偏光片业务发展稳定，业绩贡献强，我们判断贡献业绩约3.5亿元；（3）公司出售永杉锂业取得投资收益，增值受益约1.8亿元，扣税后约1.35亿元；（4）公司正极业务受益于材料端涨价，我们判断贡献业绩约1亿元。

▍拟筹划境外发行GDR并在瑞交所上市，全球竞争力持续提升。

3月18日晚，公司发布公告，计划境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市。

业务端，我们认为此举将提升公司负极及偏光片业务端的客户渠道，提升全球市场份额；此外，此举也将使得公司与境外资本市场实现直接对接，进一步拓展公司融资渠道。

▍负极业务持续扩产，硅基负极持续提升。

负极业务方面，公司今年一季度订单饱满，产能利用率同比去年大幅上升，我们预计公司一季度出货量在3万吨左右。

未来，公司将积极抓住市场机遇扩大负极与石墨化产能的同时，积极拓展基负极业务。

我们预计公司包头二期6万吨产能（含石墨化5.2万吨）以及眉山一体化项目一期10万吨产能将于2022年年内释放，同时公司硅基负极已经通过多轮评测，出货量预计将持续提升。

▍偏光片业务：行业地位企稳，静待退税落地。

公司偏光片业务行业地位企稳，客户结构良好，我们判断公司1-2月盈利在3.5亿元左右。

产能方面，前期韩国两条产线（实际停产状态）有望在2022年上半年搬迁至广州投产，另外公司在张家港和绵阳分别新增2条偏光片产线也将逐步投产，偏光片业务持续提升。

此外，子公司杉金光电已按照要求申请退税，我们预计此举亦将增厚公司今年的净利润约3亿元。

▍风险因素：新能源汽车销量不及预期；原材料价格呈现波动；偏光片行业产能过剩；公司新产能建设、投运进展不及预期。

▍投资建议：公司2022年一季度业绩预告符合预期。

锂电材料方面，公司产能持续扩张，盈利能力有望保持，同时公司积极布局硅基负极等高附加值产品，业绩有望持续高增长。

偏光片业务方面，公司作为行业龙头，产能优势不断积聚，发展潜力不断增强。

锂电材料与偏光片业务双轮驱动，公司成长空间广阔。

我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为32.89/31.67/39.18亿元，对应EPS预测为1.99/1.91/2.37元，参考可比公司估值，给予2022年25xPE，维持目标市值约800亿元，对应目标价格48元，维持“买入”评级，继续推荐。