国金证券-以岭药业-002603-创新中药东风已至，龙头品牌强势崛起-220328

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投资逻辑中药行业利好政策频出：注册端中药创新药上升到1,1类新药；审批端中药创新药的平均审评时长从3000天缩短到500天左右，2021年获批创新中药12个，数量超过了过去四年的总和；支付端，中药医保谈判降价幅度小于西药，目前尚未开展中成药国家集采。

连花清瘟助力抗击疫情。

公司的连花清瘟是新冠防治的推荐用药，2020年销售额超过42亿元，同比增长150%。

2021年受到疫情反复导致的部分城市药店渠道销售管控的影响，预计销售额会小幅下滑。

2022年至2023年，预计海外市场放量、国内观察期及轻中症患者增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。

预计连花清瘟在2022年至2023年的销售额将达到43亿元、47亿元。

心脑血管三大产品持续增长。

公司在心脑血管领域有通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大产品，2019年总销售额达到31亿元。

2020年，公司络病理论及心脑血管三大产品获得国家科技进步一等奖，在疫情影响下仍旧实现11%增长，2021年疫情修复后，预计心脑血管三大产品将实现30%以上的增长，总销售额达到45亿元。

预计2022年至2023年心脑血管产品将持续增长，在2023年总销售额达到61亿元。

研发管线丰富，中药创新药龙头长期成长可期。

公司创新中药的研发遵循“三结合”中药创新药注册审评证据体系，公司的络病理论基础，加上河北以岭医院的90多种院内制剂的人用经验，结合公司丰富的中药创新药临床试验经验，预计每年将保持1-2个新产品获批上市，长期成长可期。

盈利预测与估值预计公司2021-2023年营收分别为101.3/119.4/140.0亿元，归母净利润分别为13.9/16.7/20.1亿元。

采用相对估值法，参考可比公司，给予公司2021年盈利40倍PE估值，目标价为33.32元/股。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。