浙商证券-晨光股份-603899-点评报告：21A传统业务表现稳健、科力普靓丽兑现，坚定看好中期成长-220329

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报告导读公司发布2021年年报：21A实现收入176.07亿元（+34.02%），归母净利润15.18亿元（+20.94%），扣非净利润13.50亿元（+22.38%），非经常性损益主要系政府补贴（21年1.64亿元）；其中21Q4实现收入54.56亿元（+18.61%），归母净利润4.01亿元（+16.98%），扣非净利润3.57亿元（+15.35%），高基数、疫情及双减影响下，表现略超此前预期。

投资要点q传统业务：产品减量提质，全渠道卡位，首提数字化2021A传统核心业务（含晨光科技及安硕）收入87.88亿元（+17.44%），净利润13.63亿元（+15.06%），净利率15.51%（-0.32pct）,剔除安硕和晨光科技净利率17.84%（-0.57pct);21Q4实现收入23.43亿元（+4.58%），净利润3.27亿元（+19.29%）,净利率13.96%（+1.72pct）,测算Q4收入增速环比Q3有所提升。

具体拆分来看，期内安硕依旧受到出口业务压制，预期21A收入规模近3亿元、净利润-0.77亿元（去年同期-0.79亿元），预期海外疫情修复&海运费下降后业绩改善；晨光科技业务21A收入5.27亿元（+11.26%）、净利润-0.25亿元（去年同期-0.12亿元），单21Q4收入1.31亿元（-3.29%），期内公司着手优化线上直营结构、提升经营质量。

细分品类来看，各品类在高基数下依旧兑现稳健成长，单价持续抬升，原料成本&结构调整略有影响毛利率表现。

（1）书写工具：21A收入28.2亿元（+23.67%），毛利率40.57%（-0.26pct），销售均价1.03元（+4.96%），产品结构持续升级；21Q4收入4.47亿元（+8.69%）,毛利率43.65%（-0.62pct）。

（2）学生文具：21A收入31.28亿元（+15.60%），毛利率33.10%（-0.33pct），销售均价0.54元（+7.47%）；21Q4收入7.50亿元（+8.37%），毛利率32.78%（+1.39pct）,Q4收入增速转正。

（3）办公文具：21A收入33.38亿元（+18.34%）,毛利率27.91%（-0.20pct），销售均价1.76元（-0.12%）；21Q4收入12.59亿元（+2.41%），毛利率30.68%（-0.20pct），高基数下增速放缓。

报告期内，（1）产品调结构促增长：产品开发减量提质，精准研发爆款产品，单品贡献显著提升；加大研发投入，积极开展前瞻研究，聚焦核心技术开拓，提升产品力。

（2）全渠道、多触点布局：全渠道布局，多层级经销为主体，通过各类数字化工具持续推进终端门店单店质量提升，积极发展线上业务和直供业务，缩短终端客户触达链条，形成全渠道、多触点的布局，进一步推动公司从批发商向品牌零售服务商转变。

（3）推进数字化，形成新的组织能力。

展望22年，产品端公司重点发力高潜低市占率流量品类、聚焦本册等产品市占率提升。

渠道层面，公司持续线下零售终端，降低门店升级门槛（加大标杆店门店比例）的同时通过联盟APP等增强单店运营效率，注重精品大店建设、提升核心商圈占比；线上优化直营结构及经销商分销，聚焦重点品类的份额提升。

伴随全渠道布局、产品持续高端化，坚定看好强运营实力下的成长兑现。