东方证券-新奥股份-600803-气源贸易超预期，泛能业务驱动城燃稳健增长-220329

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公司2021年实现营收1159.2亿（同比+31.6%），归母净利润41.0亿（同比+94.7%），业绩符合预期。

扣除汇兑损益等一次性因素后，公司核心净利润35.7亿（同比+60.8%），天然气相关业务毛利占比达94%，利润结构不断优化。

因气源成本提升销气业务承压，泛能接棒驱动城燃业务稳健增长。

虽然受气源成本提高影响，公司价差同比缩窄15%至0.51元/方，但销气量+泛能驱动城燃业务稳健增长：1）21年公司零售气量同比增长15.1%至252.7亿方；2）泛能业务收入达78.1亿元（同比+54.8%）、毛利达13.7亿元（同比+51.2%），累计投运泛能项目达150个。

同时，公司指引22年核心净利润增长12%-15%，其中零售气量增长12%-15%，全口径泛能业务收入+50%，增值业务毛利增长超过30%，且居民、工商业接驳量达240万户、2000万方/日，高气源价格或持续对价差产生部分压制，公司指引22年价差同比持平至0.5元/方。

LNG贸易起量，21年盈利超预期。

21年公司天然气直销收入为57.8亿，毛利率22.3%（同比+13.0pct），气源贸易盈利大幅提升主因：1）直销气量同比+336%至41.0亿方，2）受公司加强中短期LNG资源获取及灵活使用套期保值手段，气源贸易单方毛利0.31元/方（同比+93%）。

22年7月公司与切尼尔签订的90万吨长约启动交付，帮助公司更好控制气源贸易成本，带来可观利润增量。

煤价高企驱动煤基清洁能源盈利显著改善。

受煤价大幅上涨驱动，2021年公司能源生产（煤炭+煤制甲醇）收入50.1亿元（同比+41.5%），毛利14.6亿元（同比+54.3%），煤基清洁能源盈利显著改善。

21年公司煤矿业务受矸石层影响，出货量同比-38%至390万吨，22年产量预计提升至530-550万吨，带动整体板块盈利继续向好。

盈利预测与投资建议因气源贸易业务盈利抬升，我们上调业绩预测22-24年公司EPS为1.50/1.70/1.97元（调整前22-23年EPS为1.41/1.56元），基于可比公司22年PE估值13x，因公司23年业绩增速高于可比公司，故给予公司15%溢价对应22年PE15x，目标价22.50元，给予“买入”评级。

风险提示天然气需求及国内LNG现货销售价格不及预期的风险；宏观经济下行风险。