中信证券-HTHT-1179.HK-2021年第四季度业绩点评：疫情扰动中前行，聚焦高效下精益增长-220329

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21Q4公司收入33.50亿元/+9.1%，接近前期指引上限；归母净利润-4.59亿元，低于预期主因境内酒店运营成本上升所致。

疫情不确定性仍存，公司坚定“精益增长”，注重效率提升和数字化转型。

2022年预计国内RevPAR恢复至2019年同期81%~84%，合格门店指引下全年预计开店1500家、关店500~550家。

公司作为国内酒店行业龙头，有望受益于下半年疫情常态化下需求反弹和未来出入境开放预期催化。

长期看好公司作为龙头的成长机会，维持“买入”评级。

▍21Q4境内业务收入好于指引，运营成本上升致业绩低于预期。

21Q4公司收入33.50亿元/+9.1%，接近前期指引6%~10%的上限，其中直营收入为20.93亿元/+3.4%、加盟收入10.98亿元/+9.9%。

境内业务收入27.76亿元/-1.6%，优于此前指引同比下降4%~8%的上限，德意志酒店收入5.74亿元/+129.6%。

21Q4公司归母净利润-4.59亿元，经调净利润为-2.27亿元，其中境内业务/德意志酒店净利润为-4.19亿元/-0.4亿元，受酒店运营成本增加和汇兑损失影响业绩低于预期。

21Q4境内业务经营成本占比84.0%（同比+10.6pcts、环比+7.1pcts），主要受到期内直营及自有高档酒店租金以及收购的CitiGO酒店租金成本上升、持续扩展酒店网络令人员成本上升影响。

此外计提以DH为主的减值损失2.57亿元。

▍21Q4境内修复符合预期，德意志酒店经营波动修复。

21Q4华住境内酒店剔除防疫占用后，BlendedRevPAR163元（较19Q4-14.4%，下同），ADR239元（+3.1%），Occ68.2%（-13.9pcts）。

同店RevPAR160元（-21.7%），ADR229元（-3.5%），Occ69.7%（-16.2pcts）。

经济型酒店修复略好于中高端，中高端同店RevPAR206元（-23.5%），经济型130元（-20.1%）。

21Q4华住境内新开酒店443家，关店82家，净开酒店361家，净开酒店数量环比继续提升。

合格门店战略下软品牌pipeline数量减少，21Q4pipeline酒店数量2599家，环比减少228家，减少最多的为怡莱、汉庭和星程酒店，分别减少133/69/28家。

德意志酒店21Q4BlendedRevPAR43元（-30%，vs.21Q3-35%），ADR94元（-4%vs.21Q3+1%），Occ46.1%（-18.4pctsvs.21Q3-27.1pcts）。

▍坚定实施“精益增长”战略，短期注重效率提升和数字化转型。

2021年公司进一步加大下沉，增加约200个新覆盖城市，2021年新签约2849家门店中三线及以下占比55%。

公司成立华南和华西区域公司，进一步补足渗透率仍有提升空间的区域市场。

2021年公司会员增长14%达到1.93亿，至2021Q4来自企业客户的间夜数提高到11%，CRS贡献提高到62%，分区域来看，公司在低线城市的CRS贡献仅略低于一线和二线城市。

在中高端酒店方面，截至2021年公司有454家中高档酒店在运营、264家在筹备中，目标到2023年底实现超过1,000家运营及储备店。

新的一年外界环境仍存在诸多不确定性和挑战，但公司会继续保持高质量经营，推进增长、品牌、会员和数字化四大战略。

▍22Q1短期冲击超预期，关注疫情发展边际改善。

公司2022年1月和2月RevPAR恢复至2019年同期75%和83%，优于行业平均恢复水平65%/75%（根据STR的数据），但3月以来全国多省新增病例迅速增加和严格的管控政策中断了恢复趋势，至发布财报3月RevPAR下降至2019年同期的64%。

根据公司指引，22Q1境内业务收入预计同比增长11%~15%，2022年全年同比增长15%~20%（对应RevPAR恢复至2019年81%-84%的假设）。

德国2022年2中旬以来已重新放开旅行，22Q1DH的RevPAR有望反弹，同时DH在全面执行现金流改善计划，着力于效率提升、免租商讨和人力成本优化，21M12收到6000万欧元政府补贴且短期工作补偿计划延长至2022年6月底，料22H2DH亏损幅度有望进一步收窄。

合格门店指引下，2022年预计开店1500家，关店500~550家。

▍风险因素：经济放缓超预期，疫情持续时间超预期，净开门店低于预期。

▍投资建议：2022Q1境内外疫情扰动、公司业绩修复放缓的预期已基本反映在当前的股价表现中。

公司作为国内酒店行业龙头，受益于未来疫情常态化和出入境开放预期催化，22H2之后业绩修复有望加速。

考虑到2022年上半年国内疫情严重程度超预期，下调2022~23年EPS预测至0.30/0.66元（原为0.74/1.14元），新增2024年EPS预测为0.97元，现价对应PE为68/31/21倍，现价对应EV/EVITDA为22/11/6X。

短期关注行业景气提升和业绩反弹，长期看好公司作为中国酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会，结合可比公司估值水平，给予2023年45XPE，对应目标价50美元，维持“买入”评级。