平安证券-小鹏汽车~W-9868.HK-新势力交付量首位、自动驾驶稳步推进-220329

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事项：小鹏汽车发布2021年年报，2021年小鹏汽车实现总营收209.9亿元，同比增加259.1%，全年净亏损48.6亿元，同比扩大78.0%。

平安观点：2021全年交付98155台，居造车新势力第一位。

2021年公司交付新车9.8万台，超过蔚来的9.1万台和理想的9.0万台，居国内造车新势力第一位。

公司全年营收达到209.9亿，整体毛利率达到12.5%，相比2020年提升7.9个百分点，但相比蔚来、理想目前20%左右的毛利率，公司毛利率还有进一步提升空间，公司中长期的毛利率目标为25%。

2021年四季度公司交付新车4.1万台，营收85.6亿元，季度交付量和季度营收均创历史新高。

公司给出的2022年一季度交付指引为3.35~3.4万台，对应营收为72~73亿元。

G9将于三季度上市，2023年推出2款新车，自动驾驶稳步推进。

G9定位中大型5座SUV，成为公司首款支持XPILOT4.0自动驾驶系统的车型。

2023年公司将推出两大平台，分别定位B级车和C级车，并分别推出一款全新车型，或将采用一体化压铸技术。

公司自动驾驶节奏行业领先，2021年四季度交付的P5中，超过50%可支持XPILOT3.0或XPILOT3.5，2022年公司将基于P5正式推出城市场景NGP功能，2023年将推出XPILOT4.0，届时支持XPILOT4.0系统的车型将达到4款（包括新车型和改款车型），小鹏规划到2026年逐步实现无人驾驶。

我们认为随着自动驾驶功能体验的提升，公司的自动驾驶软件渗透率有望进一步提升，有望带动公司的营收和估值水平提升。

销售服务网络扩张迅速，国际化进程持续推进。

截至2021底，小鹏门店数量达到357个，覆盖全国129个城市，小鹏品牌超充桩772座，覆盖全国308个城市，2022年下半年公司将布局高功率超充，同时加强高速公路超充站的布局，销售网络的扩张和充电站的布局将推动公司的销量再上新台阶。

海外方面，公司在2022年2月与欧洲头部经销商达成战略合作协议，欧洲首个直营体验店也在瑞典斯德哥尔摩正式开业，这是公司在2020年登陆挪威后首次海外扩张，公司海外市场继续使用“直营+授权”的销售模式。

盈利预测与投资建议：公司作为国内头部造车新势力，销量规模处于快速增长中，2022年G9上市有望提升公司的价格中枢，公司在自动驾驶领域行业领先，更高级别的辅助驾驶功能即将推出，有望进一步提升公司的盈利能力和估值水平。

2022年整个汽车行业依然受到芯片短缺和动力电池成本上涨的影响，同时公司的研发投入还将持续增加，我们调整公司2022/2023年的营收预测为392亿/692亿（原营收预测390亿/647亿），净利润为-54亿/-19亿（原净利润预测为-50亿/-15亿），并新增公司2024年营收预测为1001亿，净利润预测为13亿，短期的行业干扰因素不改公司的长期逻辑，公司作为智能汽车的智能化先锋，有望凭借其自动驾驶壁垒持续受益，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的交付量；2）动力电池成本上涨，影响公司销量和盈利能力；3）行业竞争加剧，公司新推出的车型销量可能不及预期；4）竞争对手加大自动驾驶自研，公司的自动驾驶领先优势可能降低，自动驾驶软件开通率不及预期。