中信证券-怡达股份-300721-2021年年报点评：业绩大幅改善，环氧丙烷项目巩固核心竞争力-220329

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2021年公司实现营收14.5亿元，同比+44.44%；归母净利润1.32亿元，同比+3496.26%；经营性现金流净额2.66亿元，较去年大幅增长。

公司环氧丙烷（PO）项目将建成投产，开拓环氧丙烷及其配套双氧水产品的新业务，巩固公司醇醚行业的竞争地位。

给予公司2022年15倍PE估值，对应目标价70元，维持“买入”评级。

▍归母净利润、经营性现金流均实现高增长。

2021年度公司实现营收14.5亿元，同比+44.44%；实现归母净利润1.32亿元，同比+3,496.26%。

业绩增长主要得益于化工产品的行业景气、公司销售策略的优化。

2021年，公司经营活动现金流净额为2.66亿元，较上年同期的0.80亿元增加1.86亿元，主要系销售规模增加，销售回款较好所致。

▍15万吨/年环氧丙烷（PO）项目试生产进展顺利，多个高毛利项目完成建设进行试运行。

环氧丙烷为公司醇醚产品的重要原材料，随着泰兴怡达年产15万吨PO项目建成投产，公司将拓展PO及其配套双氧水的销售，不断巩固在醇醚行业的竞争地位。

此项技术是国家政策重点鼓励的绿色环保技术，可解决核心原材料的稳定供应，有效降低公司成本。

同时，公司2000吨/年2-乙基蒽醌项目以及钛基分子筛（TS-1）催化剂扩建等高毛利项目均完成建设，即将进行试生产，预计将给公司带来新活力。

▍拓展仓储业务，发挥沿海沿江港口优势，融入国际供应链。

公司依托“三江战略”布局，达到了贴近原料、靠近市场和面向全球的目标。

珠海3万立方液体化工品仓储项目已开展实际经营。

依托珠海仓储港口经营资质，保障原材料供应，实现产品全球采购、出口全球。

公司通过融入阿克苏诺贝尔、PPG、巴斯夫等大客户的核心供货体系，成为国际供应链的一环，预计将逐步受益国际巨头市场扩大、新产品开发等带来的需求增长。

▍风险因素：环氧丙烷项目产能释放不及预期；环氧丙烷价格大幅波动；下游需求不及预期▍投资建议：考虑到项目建设进度，我们下调2022年归母净利润预测至4.0亿元（原预测为4.8亿元），对应EPS为4.67元。

新增2023-2024年归母净利润预测为5.5/6.5亿元，对应EPS为6.36/7.58元。

综合考虑可比公司PE估值和公司环氧丙烷项目带来的高增长预期，我们给予公司2022年15倍PE估值，对应目标价70元，维持“买入”评级。