国金证券-康希诺生物~B-6185.HK-新冠疫苗放量，首次扭亏为盈，创新持续可期-220329

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事件2022年3月28日，公司发布年报，2021年实现营收43亿元，同比增长172倍；归母净利润19.14亿元，扣非后归母净利润17.97亿元。

公司首次实现扭亏为盈。

新冠疫苗销售收入低于预期。

评论营收大幅增加主要源于克威莎在中国及海外商业化收入;获批序贯加强接种,销售收入增加有望持续。

（1）公司全球疫情形式严峻，疫苗仍是防护第一道防线。

全球新冠确诊人数已过4.8亿，过去24小时全球新增确诊85.9万人。

（2）公司的腺病毒载体新冠疫苗已在中国附条件上市，且在海外多国获得EUA，多地区、大规模的疫苗采购为公司贡献销售收入。

于海外，克威莎已经接受世卫组织（WHO）对其提交的纳入紧急使用清单（EUL）申请后的核查，若成功纳入EUL，海外订单大概率会增长；于国内，克威莎已于2022年2月21日获中国批准用于新冠疫苗的序贯加强免疫接种，国家采购量或增加。

（3）克威莎吸入剂型用于交叉接种亦显示出良好的安全性和免疫原性。

《柳叶刀》发布的临床数据显示，吸入剂型加强后的14天和28天，受试者体内抗体水平较同源加强组高出6.7-10.7倍。

研发实力领先，国际化合作加快商业化进程。

公司拥有包括腺病毒载体疫苗技术在内的四大核心技术平台，与PrecisionNanoSystems合作进行mRNA疫苗技术研发；MCV4为首个国产ACWY135群血清型脑膜炎，预计销售峰值可达20-30亿，授权辉瑞独家销售MCV4产品；在加拿大和新加坡等地设立全资子公司，开展广泛海外合作。

盈利预测与投资建议公司新冠疫苗获批进入WHO的EUL的进程低于原预期的2022年年初；出于审慎考虑，我们暂不考虑进入EUL将带来海外销售的增量，预计公司2022/23/24年营收20/22/25亿元；归母净利润3.1/3.3/3.7亿元。

目前股价对应2022/23/24年P/E分别为86/80/72倍。

公司创新实力确定，而未来2大催化剂，克威莎获批进入WHO的EUL以及吸入剂型可能在中国获EUA，对业绩构成较大弹性；维持“买入”评级。

风险提示国内外疫情变化影响主营收入、进入WHO的EUL进程不达预期影响海外疫苗销售的风险。