浙商证券-张家港行-002839-2021年报点评：盈利增长超预期，两小战略显成效-220329

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报告导读盈利实现高增，两小战略推进，拨备大幅增厚。

投资要点数据概览归母净利润同比+30.3%，增速环比+3.3pc；营业收入同比+10.1%，增速环比0.6pc；ROE为11.1%，同比+1.9pc，ROA为0.87%，同比+12bp；不良率0.95%，环比基本持平，关注率1.61%，环比-4bp，拨备覆盖率475%，环比+24pc。

盈利实现高增21A净利润同比+30.3%，增速环比+3.3pc，盈利增速较快报高0.5pc，利润增速为已披露年报和快报银行中第二位。

盈利高增主要得益于资产质量改善和非息保持高增。

展望未来，优异的资产质量和两小战略推进将有力支撑盈利增长。

具体来看：①21A资产减值损失同比-4.9%，减值压力消减；②21A非息收入同比+55.8%，保持较高水平增长，其中21年中收为1.24亿元（20A中收为-0.1亿元），主要得益于代理理财业务大幅增长，代理业务手续费同比+253%；③21Q4净息差（期初期末）环比下行，资负两端均有所拖累。

21Q4生息资产收益率（期初期末）环比-8bp至4.63%，归因收益率较低的票据贴现占比提升，21Q4票据环比+14%，增速较总贷款和总资产快12pc。

21Q4付息负债成本率（期初期末）环比+12bp至2.65%，归因存款占比下行及存款成本上升，21Q4存款环比+1.3%，增速较总负债慢0.6pc，21H2存款成本率较21H1上行28bp至2.46%。

两小战略推进张家港行加大两小战略推进，深耕普惠金融，战略成效显现。

从客户数来看，2021年个人贷款客户数实现同比高增67.7%，小微企业贷款户数同比增46.9%；从贷款增长来看，两小贷款同比+29.5%，维持在较高增速增长，个人生产经营性贷款同比+31.1%。

展望未来，两小战略的持续推进将继续贡献盈利增长点。

拨备大幅增厚①存量指标来看：张家港行2021年末不良+关注率环比-4bp；拨备覆盖率在高位水平上环比+24pc至475%，为上市以来最佳水平。

②动态指标来看，21A张家港行真实不良TTM净生成率较21H1下降14bp至0.64%。

展望未来，优异的资产质量和充足的拨备为张家港行的业绩释放打下基础。

盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润同比增长19.6%/17.5%/17.6%，对应BPS7.57/8.33/9.21元股。

现价对应PB估值0.79/0.72/0.65倍。

维持目标价7.21元/股，对应22年PB0.95x，现价对应22年PB0.79x，现价空间20%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。