浙商证券-贵州茅台-600519-22Q1经营情况点评：“i茅台”如期上线，22Q1业绩符合预期-220328

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事件据贵州茅台官方公众号消息，历时半年时间筹备，由茅台酒股份公司倾力打造的数字营销APP——“i茅台”将正式上线启动试运行。

另外，公司发布2021年度主要财务数据及2022Q1经营情况，显示：1）2021年公司收入、归母净利润同比增长11.7%、12.3%（较此前业绩快报略高）；2）经公司初步核算，2022Q1公司预计实现收入331亿左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右。

投资要点新产品新渠道新平台，“i茅台”电商平台如期上线如我们此前所料，“i茅台”将于近日如期上线，利于进一步补充销售渠道：1）茅台新产品——i茅台：试运行阶段，消费者可于“i茅台”可预约申购4款产品：进货价/零售价分别为2399/2499元的53度500ml贵州茅台酒（壬寅虎年）、进货价/零售价分别为1088/1188元的53度500ml茅台1935、进货价/零售价分别为3499/3599元的53度375ml2（壬寅虎年）、进货价/零售价分别为4499/4599元的53度500ml贵州茅台酒（珍品）。

“i茅台”目前不直接销售500ml飞天茅台酒，将整合接入12家第三方电商平台（京东、天猫等），为消费者提供购买飞天茅台酒的抢购信息。

另外，在“i茅台”还进行了贵州茅台酒酿造工艺、品牌文化等展示；2）茅台新渠道——i茅台：“i茅台”采用线上线下打通的联动机制，采用“注册-审核-预约（选择自营店/专卖店）-抽签摇号-预约成功线下自营店/专卖店提货”、“实名制身份证登记、指定门店申购制、申购登记先后顺序与申购成功率不关联（申购超门店投放量，采用类似摇号方式）”模式。

3）茅台新平台——i茅台：i代表internet（互联网）、individual（个人的）、international（国际的），是“智慧茅台建设”的重要组成，可直接链接服务中心，提供打假维权、防伪溯源、经销商查询等功能，功能更完善。

茅台将深入践行“五合营销法”、推进“数字营销”、助力“智慧茅台”建设，通过打造“i茅台”购物渠道。

我们认为：1）上线的4款非标新品出厂价较高，利于增厚股份公司利润（渠道利润约100元）；2）公司率先推出4款新品旨在为后续上线更多产品做准备，预计后续或将把部分今年增量部分的茅台酒/系列酒上线至电商平台（预计飞天茅台将于5月前上线）；2）“i茅台”在此前茅台云商上的基础上，新增客户会员管理体制/抽签随机/凭身份证线下提货/专卖店参与（专卖店从自营店提货进行备货）/数字化程度更高等变化，更公平，为投放更为精准&渠道利润分配更为合理&渠道管控力更强奠定基础；3）为非标产品提供产品发布平台。

批价波动无需担忧，电商平台上线为营销改革重要举措近期飞天茅台批价波动主因：1）消费淡季；2）受疫情扰动，高端消费暂时受抑制；3）新电商平台上线传闻（未明确是否上线飞天茅台）促使部分部分经销商出现短期抛货行为。

我们认为：1）短期看，贵州茅台批价波动主受市场情绪影响，为短期现象，考虑到高端酒需求仍整体“供不应求”背景下，飞天茅台批价下行空间有限；2）中长期看，电商平台上线核心意义在于渠道进一步改革优化，预计飞天茅台上线的量增利于平衡价格体系，深化价格及渠道改革。

22Q1业绩符合预期，看好贵州茅台后续加速发展和改革超预期业绩层面：近日公司发布22Q1业绩快报，显示2022Q1公司预计实现收入331亿左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右，业绩高增主因非标及直营渠道占比提升贡献利润，近期经销商基本完成3月打款，非标发货量较大，看好22Q1业绩高增确定性。

政策层面：（1）此前丁雄军曾表示不能“踩小步”、要“大踏步”。

（2）1月国务院发布文件显示，支持贵州发展，发挥赤水河流域酱香型白酒优势。

（3）2月贵州省曾提出2022年将建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长20%以上等政策性支持亦为贵州茅台加速发展奠定基调。

我们继续看好茅台加速发展和改革超预期。

短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地。

22Q1业绩：考虑到22Q1公司推出新非标产品+对年份15进行提价+低基数，预计利润端可达19%-20%增速；22年业绩：1）从量角度看，考虑到今年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计2022年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向（符合增强价格管控策略），新领导上任后，预计将推出更多营销改革举措或亦利于增厚业绩。

中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。

考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021年茅台基酒产能目标为5.53万吨，系列酒产量目标为2.9万吨；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能）、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。

盈利预测及估值预计2021~2023年公司收入增速分别为11.7%、17.3%、14.5%；净利润增速分别为12.3%、18.4%、15.8%；EPS分别为41.8、49.5、57.3元/股；对应PE分别为40、34、29倍。

考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。