安信证券-聚合顺-605166-业绩大幅增长，高端化战略初现成效-220328

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■事件：公司发布2021年年报，全年实现营收54.05亿元（同比+110.77%），归母净利润2.39亿元（同比+106.19%）。

每10股派2.051元（含税）。

■量价齐升，公司业绩实现大幅增长：公司业绩大幅提升主要由于产品销量增加及价格上涨所致。

据百川，2021年PA6均价1.52万元/吨，同比增长34.1%，2021年全年价格走势呈现震荡上行趋势，10月达到最高点1.74万元/吨。

据公告，2021年公司的产能比上年末增加，达到40余万吨，为缓解供货压力，有委托外加工及外购产品。

2021年公司PA6切片产量34.8万吨，销量38.6万吨，分别同比增长46.74%、53.30%。

2021年公司综合毛利率7.65%，同比下降1.15pct，原料己内酰胺2021年均价1.39万元/吨，同比增长39.7%。

2022年至今PA6及己内酰胺价格均较2021年10月高点有所回调，但价差有所扩大，盈利情况较好。

■我国PA6行业蓬勃发展，应用空间广阔：受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素，国内尼龙6切片产品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显。

据百川，2021年我国PA6产能569.6万吨，产量407.83万吨，分别较2020年增长8.1%、7.9%；表观消费量407.57万吨，同比增长3.2%；预计2022年PA6切片市场投产计划较多，规模化进程将有所加快。

据公告，我国尼龙6切片在尼龙纤维应用领域占主导地位，而工程塑料和薄膜领域占比仅30%，远低于发达国家50%的水平，未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来PA6应用更广阔的空间。

公司作为国内PA6生产技术及产品性能位于第一梯队的企业（据公告），成本优势显著，有望持续快速发展。

■公司产能有望持续提升，高端化、差异化布局发展可期：据公告，公司募投项目“年产10万吨聚酰胺6材料扩建项目”，设计三条生产线，前二条生产线已完成投产，第三条生产线在2021年第四季度完成投产，“研发中心建设项目”研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品在第四季度顺利试车。

聚合顺鲁化建设第一期“年产18万吨聚酰胺6切片项目”、聚合顺本部筹建年产10.4万吨尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期“年产10万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”正在筹建，公司未来几年产能有望持续增加，形成更大的规模优势。

据公告，截至2021年末公司在建工程2.3亿元，较2020年末0.46亿元增长显著。

同时公司将在特种尼龙（尼龙66、高温尼龙等）领域，研发与生产新产品，实现公司产品的多元化、高端化发展。

■投资建议：预计2022-2024年公司净利润分别为3亿、4.1亿、5.4亿元，对应PE14、10、8倍，维持买入-A评级。

■风险提示：价格波动、产能建设进度不及预期等。