中信证券-蔚蓝锂芯-002245-投资价值分析报告：金属物流为底，锂电池蔚蓝征程-220328

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公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，产品参数行业领先。

在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，国产替代趋势明显。

公司是国内首家量产高镍圆柱NCA电池的厂商，研发投入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈利能力可观。

公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。

我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为9.97/14.39/21.53亿元，对应EPS预测为0.96/1.39/2.08元，综合考虑可比公司估值情况与PEG估值方法，给予公司2022年34xPE，对应市值约为339亿元，折合目标价33元/股。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍以金属物流为底，重点拓展锂电池业务。

公司成立于2002年，前身为张家港澳洋顺昌金属制品有限公司，2011年进军LED领域，2016年切入锂电行业，形成了公司的三主营业务格局。

2020年公司实控人变更为陈锴，同年更名为“蔚蓝锂芯”突出锂电池、LED芯片业务。

公司业绩快速成长，2021年公司实现营业收入66.8亿元（同比+57%），归母净利润6.70亿元（同比+141%），金属物流、LED、锂电池收入占比分别为41%/19%/40%。

其中锂电池业务收入占比逐年上升，2021年营收达26.7亿元，同比增长84.8%，净利润贡献居各项业务之首，客户包括史丹利百得、BOSCH、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌。

▍电动工具无绳化趋势下，圆柱电池需求广阔，国产替代趋势明显。

电源是电动工具的核心零部件，成本占比约为13%。

技术方面，随着下游对小型化、便捷化的需求提升与电池成本下降，无绳电动工具发展迅速，同时政策支持推动电动工具锂电化，锂电工具渗透率不断上升，我们预计至2025年电动工具锂电池出货量将达44亿颗，对应2018-2025年CAGR达10.4%。

产能方面，全球电动汽车迅速发展致日韩锂电池厂商供给不足。

伴随国内锂电池企业在产品技术、工艺管控、自动化制造等方面大幅度提升，与日韩头部企业差距不断缩小，国际供应链将加速转向国内厂商，2017-2020年电动工具CR5内中国企业份额CAGR达42.6%。

▍技术、成本为核心，打造差异化产品矩阵。

公司以技术驱动，打造产品性能与成本的领先性。

技术方面，公司专注圆柱三元锂电芯，全资子公司天鹏电源为国内首家量产NCA体系圆柱电池的企业，对硅基材料的研究和应用具有领先优势，打破了30A高倍率电池被日韩电芯厂家垄断的局面。

公司产品性能优异，以天鹏电源21700系列超高倍率电芯为例，产品支持持续放电电流45A，脉冲放电电流可达100A，循环寿命出众，500次循环后剩余容量仍可达80%以上，比肩与日韩头部企业。

成本方面，公司以精益制造为导向，全自动生产线有效降低损耗，原材料耗用率大多在95%以上。

从售价上看，相同规格高倍率电池，天鹏电源较三星SDI便宜50%左右。

在明显的价格优势下，公司2019-2021年锂电池业务毛利率分别为21.42%/23.55%/28.23%，营业利润率显著高于三星SDI。

▍下游客户优质，扩张产能加速二次成长。

客户方面，公司拥有国内外优质客户群体，客户结构多元健康。

子公司天鹏电源积极推动与东成工具、大艺机电等国内知名电动工具企业的战略合作，同时在凭借在高倍率电池细分领域的性能优势，逐步成为BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌的重要供应商，我们预计公司2022年来自国际客户的收入占比60%-70%。

产能建设方面，公司新增产能陆续释放，目前张家港二期项目已建成投产，我们预计2022年度公司锂电池产量将达7亿颗；淮安项目一期工程预计2022Q4建成投产，届时公司锂电池年总体产能达12.5亿颗，产品供应能力将大幅提高。

▍风险因素：行业需求不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格传导不及预期。

▍投资建议：公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，产品参数行业领先。

在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，国产替代趋势明显。

公司是国内首家量产高镍圆柱NCA电池的厂商，研发投入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈利能力可观。

公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。

我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为9.97/14.39/21.53亿元，对应EPS预测为0.96/1.39/2.08元，综合考虑可比公司估值情况与PEG估值方法，给予公司2022年34xPE，对应市值约为339亿元，折合目标价33元/股。

首次覆盖，给予“买入”评级。