中信证券-药明康德-603259-2021年年报点评：一体化平台模式引领，产能、人员、订单有望共同驱动加速增长-220328

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公司是全球医药研发生产外包龙头企业，化学业务、测试业务和生物学业务强劲增长势头，国内新药研发服务有望恢复高速增长趋势，驱动整体业务的季度收入和盈利水平迭创新高，结合公司独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同检测、研发和生产）业务模式持续发力，2022年1至2月在手订单和销售收入同比增速均超过65%，创下历史新高，公司预计2022年第一季度收入同比增长将达到65-68%，产能释放和订单需求的驱动下，公司2022年业绩高增长可期，收入同比增长有望达到65-70%，利润有望增长更快。

综上，我们维持公司目标价190元（对应2022年65倍PE），维持“买入”评级。

▍公司2021年业绩持续快速增长，CRDMO平台模式引领，单季度收入迭创新高。

公司2021年实现营业总收入229.02亿元，同比增长38.50%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润40.64亿元，同比增长70.38%；经调整Non-IFRS归母净利润51.31亿元，同比增长41.08%（扣非净利润和经调整净利润的主要差异在于股权激励、汇兑损益、政府补助等部分项目的调整差异所致）。

其中单Q4季度公司实现营业收入63.81亿元，同比增长35.16%；归母净利润15.35亿元，同比增长159.29%；扣非归母净利润9.58亿元，同比增长29.99%；经调整Non-IFRS归母净利润13.25亿元，同比增长21.78%。

盈利能力方面，公司2021年主营业务毛利率36.27%，同比下降1.7pcts，判断主因为：（1）汇率影响；（2）大宗材料涨价；（3）去年国内疫情期的社保费用免征的影响。

分业务来看，2021年WuXiChemistry毛利率39.51%，同比下降1.68pcts；WuXiTesting毛利率31.70%，同比提升0.09pct；WuXiBiology毛利率38.73%，同比下降2.99pcts；WuXiATUWuXi毛利率-2.03%，同比下降16.06pcts；WuXiDDSU毛利率43.90%，同比下降3.11pcts。

公司2021年净利率22.43%，相比去年同期提高4.37pcts，扣非净利润经调整净利率22.40%，相比去年同期提高0.41pct——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-0.51/-1.50/-0.08/-2.77pcts。

▍Wuxichemistry（小分子CDMO）进展持续超预期，各业务模式持续发力。

分业务来看，WuXiChemistry：2021年实现收入约140.87亿元，同比增长约46.93%。

其中，其中小分子药物发现（R）的服务收入人民币61.67亿元，同比增长43.24%，工艺研发和生产（D&M）的服务收入人民币79.20亿元，同比增长49.94%。

公司2021年CDMO新增732个分子，其中41个是外部赢得的2/3期项目，总共14个项目进入商业化阶段（商业化阶段项目同比增长50%），且进一步扩张制剂能力（瑞士/美国都有产能扩张满足全球客户需求），截至2021年底已有4个制剂商业化项目，8个制剂项目处于NDA/临床3期。

产能方面，公司预计2022年新增产能70%（常熟工厂预计2022Q1投产+收购的泰兴非GMP产能），2023年有望实现翻倍（公司预计泰兴新GMP产能2023年初投产)。

订单需求叠加产能支撑下，公司预计化学业务板块2022年收入增速相较2021的收入增速将近翻番。

WuXiTesting：2021年实现收入约45.25亿元，同比增长约38.03%。

其中，实验室分析及测试服务收入30.45亿元，同比增长约38.93%，2023年计划动物房产能相比2021年底增长接近66%，若剔除器械检测外的药物分析与测试服务，则同比强劲增长约52.12%（毒理业务增长63%）；临床CRO及SMO收入14.80亿元，同比增长约36.20%。

公司预计该等业务2022年收入增长将延续近几年的势头。

WuXiBiology：2021年实现收入约19.85亿元，同比增长约30.05%。

受益于一站式平台协同，全球客。