东兴证券-万润股份-002643-业绩稳步增长，积极布局更多新材料领域-220328

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万润股份发布2021年年报：全年实现营业收入为43.59亿元，YoY+49.36%，归母净利润为6.27亿元，YoY+24.16%。

公司营收取得较大增长，两大核心业务——功能性材料和大健康产品——收入大幅增长。

2021年公司功能性材料收入同比增长20.49%致27.49亿元，沸石产品新增产能投放；大健康产品收入同比增长156.17%致15.72亿元，境外子公司MP新冠抗原快速检测试剂盒产品销量增长。

毛利率下滑致公司净利增速低于收入增速。

功能性材料毛利率下滑2.80个百分点至42.12%，主因原材料价格大幅上涨；大健康产品毛利率下滑18.73个百分点至26.50%，主因低毛利率的新冠抗原检测试剂盒收入占比提升。

公司同时公告2022年1季度业绩预告：预计归母净利润区间为2.1~2.5亿元，同比增长59.38~89.74%。

业绩大幅增长主因是沸石材料销量增长，以及境外子公司MP新冠抗原检测试剂盒销量增长。

核心业务功能性材料在沸石材料、电子材料的带动下有望继续增长。

公司功能性材料业务包括沸石材料和电子材料两大类产品，我们认为两类产品均有较好的增长前景。

①公司沸石材料两个新项目已于202年6月底、8月底投产，理论产能合计约4000吨，目前公司沸石系列环保材料理论产能近万吨。

随着国六排放标准全面执行，我们预计汽车尾气排放用沸石环保材料需求空间提升，公司相关沸石材料产品销量有望继续增长。

②OLED材料、聚酰亚胺材料市场发展潜力较大，公司OLED成品材料和聚酰亚胺成品材料均已通过下游客户验证并实现供应，预计未来销量有望持续提升。

投建新材料项目，拓展公司成长空间。

公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”正在积极推进，未来公司将持续开发光刻胶材料新产品，增强产品竞争力。

此外，公司拟投资18.05亿元建设蓬莱一期项目，用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中电子信息材料1150吨/年（包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料等），特种工程材料6500吨/年（包括热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料等），新能源材料250吨/年（包括电解液添加剂等），公司预计建设周期为24个月，项目达产后可实现年均营收17.5亿元、净利润3.1亿元。

我们预计新材料相关项目的陆续建设有望拓展公司长期成长空间。

公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域。

基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。

我们预测公司2022~2024年净利润分别为8.74、10.20和11.36亿元，对应EPS分别为0.94、1.10和1.22元，当前股价对应P/E值分别为20、17和15倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。