光大证券-金风科技-002202-2021年年报点评：资产减值拖累21Q4业绩，中速永磁订单保障未来业绩增长-220328

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事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入505.71亿元，同比减少10.12%，实现归母净利润34.57亿元，同比增长16.65%；2021Q4实现归母净利润4.44亿元，同比下降50.34%，主要受到约11亿元的资产及信用减值拖累；拟每股派发现金红利0.25元（含税）。

海风抢装、技术进步等因素推动风机订单结构持续优化，盈利能力稳步提升。

2021年公司3S/4S平台机组实现销售容量4449.42MW，同比增长210.27%；6S/8S平台机组主要面向海上风电用户，实现销售容量1950.75MW，同比增长305.01%，毛利率提升7.82个pct至27.98%；公司推出的新一代中速永磁产品成功实现突破，实现销售容量108.50MW，毛利率为7.26%，外部在手订单规模达4816.95MW，22年销售容量有望大幅提升，毛利率亦有望实现提升。

在销售结构优化、成本控制、以及高价订单结算的多重作用下，公司风机及零部件销售业务毛利率同比提升3.30个pct至17.71%，盈利能力稳步提升。

风电资产管理规模稳步提升，风电场投资收益保障业绩增长。

2021年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1408MW，全球累计权益装机并网容量6.07GW；国内机组平均发电利用小时数2546小时，高出全国平均水平300小时，实现发电收入53.27亿元，同比增长32.56%。

2021年公司转让权益并网容量827.47MW，获得投资收益9.49亿元，且2021年底公司权益在建风电场容量达2.6GW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。

持续加码后服务市场业务开拓，稳步推进售电+源网荷储一体化解决方案业务。

公司高度重视风电后服务市场的发展与开拓，2021年末公司对外风电场资产管理服务规模达7685.7MW，国内外后服务业务在运项目容量23144MW，2021年实现风电服务收入40.82亿元，其中后服务收入19.67亿元，同比增长21.09%。

此外，公司持续推进售电业务发展，通过6家售电公司为近2000个电力用户提供售电服务，2021年公司售电业务签约容量205亿kWh，同比增长43%。

维持“买入”评级：综合公司在手订单结构变化（高毛利的海风订单减少）和行业竞争激烈后风机单瓦盈利阶段性承压，我们下调公司22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润36.30/45.96/55.64亿元（下调13%/下调4%/新增），对应22-24年EPS分别为0.86/1.09/1.32元，当前A股股价对应22-24年PE为15/12/10倍，当前H股股价对应22-24年PE为11/9/7倍。

风电行业在碳中和背景下需求有望维持增长态势，平价时代公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，且公司中速永磁产品的订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H股“买入”评级。

风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业政策重大变动风险。