光大证券-家用电器行业研究周报（2022年第12周）：重获美国关税豁免，厨房&清洁家电受益-220328

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重获美国关税豁免，厨房&清洁家电受益。

截至3月25日，家电指数（申万）本月下跌13.7%，跑输万得全A指数5.7pcts。

本周，美国贸易代表办公室宣布重新豁免对352项自中国进口商品的加征关税，豁免期为2021年10月12日至2022年12月31日（自2021年10月12日至目前的已交税品类将获得关税返还）。

根据豁免清单，本次豁免的家电品类主要为小家电，如扫地机、吸尘器、空气净化器、空气炸锅等。

展望未来，海外需求有望因此重回增长态势，而关税豁免将使相关上市公司成本降低，进而提高其盈利能力；而国内稳增长政策将持续发力，对于行业未来景气度的变化无需过度悲观。

家电基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。

展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。

（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022年上游成本压力边际递减。

（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值附近。

（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4至次年Q1是胜率较高时段。

建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：稳增长政策持续发力，白电零售有所回暖地产数据：1-2月新房销售面积同比-9.6%，地产销售延续低位震荡。

2022年1-2月，商品房销售面积较2021年同期下降9.6%。

具体来看，一二线城市同比下滑显著，而三四线城市商品房销售正逐步企稳。

虽然当下政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21年下半年来的低迷状态。

展望未来，我们认为房地产销售与投资或将继续探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到来。

家电产销：（1）空调：出厂方面，2月家用空调出货969万台（yoy+10.6%），其中内销384万台（yoy+4.1%），受到春节假期扰动以及稳增长政策持续发力，空调内销同比转正；2月空调出口585万台（yoy+15.3%），同比有明显增加，绝对量保持高位运行。

零售端：2月空调全渠道零售量/额同比+78%/+105%，较2019年同期分别+25%/+21%，在稳增长政策持续发力的情况下，空调零售快速回暖。

价格方面，20Q4起行业均价同比转正，2月线上/线下价格维持增长，同比分别+15%/+12%；（2）大厨电：2月油烟机全渠道零售量/额同比+17%/+42%，较19年同期+4%/+20%；（3）冰箱&洗衣机：2月冰箱量/额同比-13%/-17%，较19年同期+9%/+5%，洗衣机2月零售量/额分别同比+4%/+8%，较19年同期+8%/+13%。

（4）清洁电器：2月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为17%/-7%，线上零售量/额同比分别-17%/-7%，线下零售量/额同比-19%/-9%，全渠道量/额较2019年同期+17%/+41%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。