万联证券-利率债周观点：美联储表态偏鹰，国内疫情扰动延续-220328

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一级市场：利率债净融资额小幅回落，同业存单到期压力边际缓解。

利率债、同业存单发行环比回落，到期偿还持续缩量，净融资额回落。

同业存单偿还压力边际减轻，净融资额环比延续上行。

一级市场招投标全场倍数分化，需求分化。

二级市场：收益率曲线走平，中美利差持续收窄。

上周3年期收益率上行幅度最大，10年期国债小幅上行。

国债期限利差延续回落趋势，国开债收益率曲线上移走平。

5年、10年期国开债隐含税率区间震荡。

上周美联储议员大多表态偏鹰，美债10Y收益率上行至2.4%以上，中美10Y利差压缩至30bp附近。

美国10Y-2Y期限利差倒挂压力增加。

货币市场流动性：资金面保持充裕，资金利率有所上行。

上周OMO净投放了500亿元。

隔夜资金利率窄幅震荡，14天质押利率保持上行，7天质押利率明显上行。

3月跨季叠加税期影响，资金利率呈现月内宽松，跨季资金偏紧的格局。

实体流动性：票据转贴现利率反弹，中票信用利差回落。

票据贴现利率小幅上行，但与同业存单收益率持续倒挂。

预期3月社融边际转好，但仍需关注信贷结构的问题。

理财产品收益率回落，到期压力边际减小。

余额宝和微信理财通货币基金收益率延续上行。

中票信用利差边际回落，期限利差高位小幅回调。

经济基本面：1）美联储更多票委转鹰，加息预期更加激进。

认为一次性加息50bp更为合适的人数增加。

2）多个城市下调住房贷款利率，缩短放款周期。

当前对于房地产市场预期依然较弱，政策有待推出更多利好。

3）美国贸易代表办公室重新豁免了我国352项商品的进口关税。

虽然此次豁免涉及范围有限，但依然有利于维系我国的出口韧性政策跟踪：1）“十四五”能源规划体系发布，氢能发展中长期规划发布，对能源安全和碳中和政策持续推进。

2）财政部和国务院会议延续留抵退税支持制造业、中小企业发展。

利率债策略：美联储加息表态激进，中国稳增长政策下，中美利差持续收窄。

疫情发酵和房地产投资依然承压下，中国国债年内上行空间有限。

市场对于央行货币政策宽松空间预期仍存，短期市场新增信息有限，预期10年期国债围绕2.8%附近震荡。

风险因素：俄乌冲突制裁不确定性加大，疫情发展冲击超出市场预期，美联储加息幅度超预期。