亿翰智库-建发国际集团-1908.HK-国企奋进，业绩实现跨越式增长-220328

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核心观点：2021年，建发国际权益销售金额同比增速高达100.9%，为未来营业收入的增长奠定坚实基础，货值的大量消耗使公司在土地市场上保持积极的拿地力度，尤其是在土地市场低位，大量获取优质且价格合理的土地不仅有利于促进未来项目的快速去化，也有利于修复利润率。

一、规模增长进入新阶段，未来收入增长预期高2021年建发国际销售规模继续创下新高，权益销售金额达到1300.9亿元，同比增长100.9%，权益销售面积682.7万平米，同比增长104.3%。

销售规模的快速增长也带动了结转收入的稳定提升。

2021年建发国际实现营业收入534.4亿元，同比增长25.0%，1481.2亿元的预收账款相比2020年同比增幅高达124.0%，为未来结转收入的增长奠定基础。

二、逆势积极扩储，坚持“拿有利润地”策略2021年建发国际拥有土地储备1944.4万平米，相比2020年的1232.2万平米增长57.8%，当前拥有的土地储备仅能满足公司1至2年的需要，我们认为公司2022年投资力度难有明显减弱。

从土地储备分布城市来看，建发国际的土地储备分布整体较为均衡，覆盖核心一二线和强三线城市，同时公司拿地方面坚持“区域聚焦、城市深耕”，坚持“拿有利润地”的策略，也将为优化公司的盈利做保障。

三、国企背书，债务结构长期稳健建发国际不仅拥有融资优势，而且债务结构整体保持稳健水平。

2021年公司净负债率为62.9%，剔除预收账款后的资产负债率为67.6%，现金短债比为3.9倍，暂无偿债压力。

同时，公司拥有银行已批未提金额达到563.5亿元，相比2020年增长179%。

在融资方面，公司平均融资成本为4.69%，相比2020年下降29bp。

良好的债务能力是公司能够保持快速增长的根源，将会是未来业绩增长的主要推动力。