东吴证券-环保行业跟踪周报：中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，垃圾焚烧现金流改善驱动价值回归-220328

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投资要点重点推荐：天奇股份，路德环境，高能环境，伟明环保，宇通重工，三联虹普，英科再生，仕净科技，光大环境，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，洪城环境，百川畅银，龙马环卫，中再资环。

建议关注：旺能环境，三峰环境，中国天楹，海螺创业，九丰能源，首创环保最新观点：2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，关注垃圾焚烧存量补贴兑付，存量现金流改善&释放增长动力。

1）可再生能源存量补贴预期一次性解决：3月24日，财政部发布中央政府性基金支出其他项2022年预算额4594亿元，较2020年执行数高3609亿元。

2021可再生能源补贴支出预算占同口径下其他政府性基金支出的93%，其他政府性基金支出中剩余合并项支出合计不足百亿，且历史变动较小。

其他项预算增量预计将用于可再生能源电价存量补贴支付。

根据可再生能源协会测算，2019年底补贴缺口累计超2600亿元，2020年底将突破3000亿元。

线性推至2021年底补贴缺口约4000亿元。

3月13日，财政部发布2022年中央和地方预算草案，首提解决可再生能源补贴资金缺口。

2）垃圾焚烧行业将迎来边际改善：①应收账款兑付，改善现金流；②前期应收国补计提的坏账冲回，增厚当期利润；③为后续项目投建注入增量资金，释放增长动力；④风电光伏补贴基本收口，走向平价时代，随着垃圾焚烧新增项目竞价上网，未来补贴偿付更有保障。

通过梳理垃圾焚烧上市企业国补欠款，现金流有望显著改善，【光大环境】行业龙头国补欠款约81亿元，存量补贴解决可期，叠加公司自身发展周期，现金流改善进行时，龙头H光大环境价值回归，2021年派息0.34港元，股息率7.36%；对应2022年PE3.9倍、PB0.55，【绿色动力】国补欠款占2021Q3净资产18%，占2020年营收50%，资产结构改善弹性前3：绿动、圣元、光大。

碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。

1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代需求。

2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。

3）后端循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源回用。

4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。

我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。

稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力。

①政策+：双碳宏观政策，基建投入加强；②模式+：REITs资产回报率提升、打开成长天花板；③空间+：第二成长曲线。

B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等政策工具增强回报确定性，现金流改善。

2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。

3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。

B）新赛道：①再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、酒槽资源化【路德环境】、动力电池回用【天奇股份】、再生塑料【英科再生】【三联虹普】；②氢能：【九丰能源】；③高冰镍：【伟明环保】。

最新研究：天奇股份2021年业绩快报&2022年一季报预告点评：一季报高增，锂电循环产能&盈利能力双升；行业点评：明确氢能重要战略地位，重点加强可再生能源制氢及关键核心技术。

风险提示：政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期。