天风证券-建发股份-600153-业务高增长，价值待重估-210730

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厦门国企龙头，综合实力雄厚厦门建发集团是厦门市属国企龙头，2017年以来蝉联《财富》世界500强，综合实力雄厚。

在建发集团内，建发股份、建发国际集团、建发物业三家上市公司，历史上股权关系较为复杂。

建发股份是建发集团的核心上市公司，供应链和房地产双主业经营，控股房地产为主业的建发国际集团和物业管理为主业的建发物业两家港股上市公司。

在建发股份之外，建发集团还有庞大的资产，盈利状况较好。

大宗供应链业务持续高增长建发股份的供应链业务，市场份额持续提升推动高增长。

建发股份依托融资成本低、采购规模大、周转效率高、风控能力强等优势，在大宗商品价格波动中不断提高市场份额，实现业务高增长。

供应链行业集中度低、国内外龙头差距大，建发股份未来的增长空间大，有望持续高增长。

房地产业务销售和结算高增长建发股份的房地产业务销售和结算正在高增长。

建发股份的房地产项目主要分布在经济发达的一、二线城市。

2017-20年房地产销售持续高增长，2020年拿地高增长有望带动2021年销售继续高增长。

根据房地产项目2-3年的开发周期，2019-20年结算已经高增长，2021-23年有望继续较快增长。

双主业经营，价值被低估建发股份是供应链和房地产双主业经营，市场给予估值折价。

建发股份在同等规模地产公司中的PB偏低，在主要供应链公司中PB最低，当前PB处于历史低点。

建发股份2020年的股息率在交运行业位居前列。

分业务估值和分上市资产估值都显示建发股份的价值被低估。

盈利预测与估值：竞争优势带动供应链业务高增长，房地产销售和结算高增长，预计2021-23年收入增速46%、20%、14%，归母净利润增速19%、17%、1%，根据DDM和分部估值法，给予公司2021年目标价12.42元，给予“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，房地产销售下滑、价格下跌风险，汇率和利率波动风险。