国泰君安-中国建筑国际-3311.HK-2022年经营现金流预计将转正，维持“买入”-220328

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　　中国建筑国际(03311 HK)2021年收入同比增23.8%至773亿元(港元，下同)。股东净利同比增13.1%至68亿元。业绩基本符合预期。整体毛利率同比提高0.6个百分点至15.5%。2021年新签合同额为1,400.5亿元，同比增26%。公司预计2022年新签合同额为1,600亿元。
　　我们预计公司收入于2021-2024年间将以11.0%的年复合增长率增长，其中中国内地基建投资、香港地区工程业务、澳门地区工程业务、及中国建筑兴业(00830 HK)的收入年复合增长率预计分别为10.3%、6.9%、10.0%及35.0%。我们预计整体毛利率将会从2022年的15.2%提高至2024年的15.9%。此外，我们预计净债务比率将会从2022年底的66.5%下跌至2024年底的50.2%，并预计经营现金流将于2022年开始转正。
　　我们对2022/ 2023/ 2024年的每股盈利预测分别为1.489港元、1.694港元和1.907港元。我们认为公司快速增长的装配式建筑业务及逐步改善的经营现金流使其相对同业应享有估值溢价。我们上调目标价至13.90港元，相当于8.8/ 7.8/ 6.9倍的2022/ 2023/ 2024年EV/ EBITDA。维持“买入”。