首创证券-星宇股份-601799-2021年毛利率下行施压利润，看好公司成长性持续性-220328

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公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利分别为79.1亿/9.5亿，同比分别+8.0%/-18.1%。

其中4Q21营收为22.5亿，同/环比分别为-12.5%/+31.9%，归母净利为2.1亿，同/环比分别为-16.6%/+24.9%。

本年度公司计划每10股分配现金股利人民币11元。

1、收入端：高价值产品占比提升。

2021年公司营收79.1亿，同比+8.0%。

其中车灯业务营收70.5亿（2021年营收占比89%），同比+2.8%，拆分来看大灯/尾灯/小灯的销量分别同比+16.5%/-5.6%/-7.0%，公司车灯产品中高价值产品占比提升。

2、利润端：毛利率下行施压。

根据年报调整后口径。

1）毛利率。

2021年公司毛利率为22.1%，同比-3.9pct。

其中车灯业务毛利率为22.9%，同比-3.1pct，拆分来看主因为原材料/人工/制造费用占比分别同比+1.0pct/+0.9pct/+1.3pct；2）费用率。

2021年公司三费费用率同比+0.8pct，研发费用率同比+0.7pct（研发人员同比增428名）；3）利润率。

公司2021净利率为12.0%，同比-3.8pct，主因为毛利率承压。

订单&项目储备充足，看好公司成长持续性1）订单&开发项目充沛：2021年至今，公司承接车型开发项目/批产新车型/订单分别为62个+/42个+/175亿元（相当于2021营收的222%）；2）智能化布局推进：2021年公司开发了基于DMD、MicroLED的智能前照灯模组、HMI手势识别室内灯、Matrix室内灯及SmartRGB氛围灯等，逐步完善车灯智能化布局；同时公司成立研究院和上海、武汉研发中心，积极开展车灯和汽车电子研究；3）产能持续扩充：2021年星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已投产；塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。

综合来看，我们认为公司基于客户及技术储备将充分受益车灯行业智能化发展。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为101.2亿元、123.6亿元和152.4亿元，对应归母净利润为13.7亿元、17.6亿元和23.0亿元，以今日收盘价计算PE为30.3倍、23.6倍和18.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期。