开源证券-舜宇光学科技-2382.HK-港股公司信息更新报告：等待基本面回暖，非手机业务驱动二次增长-220328

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2022年为汽车、VR/AR中期成长逻辑兑现的元年，维持“买入”评级考虑到手机光学格局竞争加剧，分别将2022-2023年净利润预测由58/71亿元下调至54/64亿元人民币，新增2024年净利润预测为74亿元，同比增速7%/18%/16%，对应2022-2024年EPS分别为6.1/7.1/8.3元，当前股价对应2022/2023/2024年PE分别为20.3/17.2/14.9倍。

手机光学行业格局扰动确实存在，公司战略性加速非手机业务发展，聚焦期待汽车、VR等事业部驱动二次增长曲线，我们预计非手机相关业务利润有望于2022年实现快速增长，2022年毛利润同比上升46%，占比有望由2021年的31%提升至2022年的42%，其中车载镜头业务保持稳定增长，车载模组、激光雷达、HUD、智能大灯等新产品有望贡献增量，AR/VR模组有望受益于核心大客户出货量上升以及公司自身份额扩张实现强劲增长。

短期内产品出货数据尚未改善、2022H1净利润或同比下滑，下半年基本面回暖趋势确立有望驱动估值抬升，维持“买入”评级。

2022年手机相关业务利润或同比下滑，源自阶段性降配及行业竞争加剧影响经拆解公司毛利润构成估算2021年手机相关业务毛利润占比68.6%（其中手机摄像模组占比39.3%、手机镜头占比39.3%）。

展望2022年手机相关业务毛利润或同比下滑，考虑到行业竞争持续影响手机摄像模组及镜头业务毛利率表现。

手机镜头方面：（1）中低端镜头市场正经历行业格局洗牌出清阶段，后排厂商面临经营亏损、库存压力，有利中低端镜头价格企稳；瑞声于3月25日披露2021年镜头毛利率17%、截至3月底仍有4-5个月镜头库存。

（2）高端镜头方面，大立光对安卓客户外观设计的专利诉讼、后续可能配合降价以抢占份额。

手机摄像模组方面：（1）舜宇、丘钛等国产摄像模组龙头积极拓展海外客户以获取量增，舜宇2022年出货量增长目标区间10-15%，增量来自三星、荣耀，瑞声切入摄像模组市场、不利中低端模组业务表现；（2）手机光学阶段性降配背景下，下游客户议价能力高，对模组业务价格及利润率提出挑战；舜宇光学模组2021H2毛利率12.4%、环比下降2.4个百分点（优于同业丘钛HCM毛利率7.5%）。

风险提示：光学行业竞争加剧；苹果拓展不及预期。