天风证券-巴比食品-605338-21H1投资东鹏收益大增，扣非后归母净利相对平稳-210730

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公司发布2021H1业绩预告。

2021年上半年实现营业收入5.8~6.1亿元，同比+63.9%~72.3%，比19年同期+20.6%~26.8%；归母净利2.0~2.2亿元，同比+259.0%~294.9%，比19年同期+189.9%~218.8%；扣非归母净利0.56~0.60亿元，同比+41.4%~51.5%，比19年同期+0.0%~7.1%。

其中，非经常损益主要为，公司通过天津君正间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益增加所致，预计增加约1.4~1.5亿元。

收入端：公司以华东为根据地，连锁为主加盟为辅，经营持续优化，加大业务拓展力度，门店销售持续增长，团餐销售继续保持快速增长，收入规模稳步上升。

分季度看，20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1/21Q2分别实现营收1.09亿元/2.45亿元/3.02亿元/3.19亿元/2.53亿元/3.27~3.57亿元，20Q3/20Q4/21Q1/21Q2营收同比+3.79%/+9.39%/+131.8%/+33.5%~45.7%。

21Q1，公司特许门店销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别收入2.05亿元/0.04亿元/0.40亿元，占比81.22%/1.64%/15.93%；华东/华南/华北/其他分别收入2.31亿元/0.17亿元/0.05亿元/0.01亿元，占比91.43%/6.54%/1.82%/0.21%。

利润端：推广锁鲜装和2C渠道费用投放较多，盈利能力仍未完全恢复，利润率有所降低。

20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1/21Q2分别实现归母净利0.13亿元/0.42亿元/0.47亿元/0.72亿元/0.14亿元/1.86~2.06亿元，20Q3/20Q4/21Q1/21Q2归母净利润同比+7.90%/+72.34%/+3.43%/+342.9%~390.5%。

19H1/20H1/21H1，公司扣非归母净利润率分别为11.6%/11.3%/9.7%~9.8%。

维持盈利预测，给予买入评级。

早餐作为刚需性消费，空间广阔竞争激烈，巴比食品深耕多年中式面点速冻食品，供应链体系完善，产品种类多样。

未来需持续关注门店渠道的跨区域拓展、原有门店升级改造；零售渠道的全新品类“锁鲜装”的市场投放；团餐领域拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道，提供定制产品服务。

暂不考虑公允价值变动收益，我们预计公司21-22年净利润为2.0亿元/2.3亿元；对应PE分别为37X/31X，给予买入评级。

风险提示：异地扩张不及预期风险；食品安全风险；加盟商管理风险；业绩预告为初步测算数据，以公司披露公告为准；。