天风证券-豫园股份-600655-21年实现营收511亿元同增12%，珠宝、餐饮业保持拓店速度持续扩张，酒业经营持续向好-220328

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事件：公司发布2021年年报。

2021年公司实现营业收入510.63亿元，同增12.15%；实现归母净利润38.61亿元，同增6.92%。

2021年Q1-Q4分别实现营业收入108.58、118.66、95.06、188.32亿元，分别同增4.52%、21.36%、6.77%、14.40%，Q1-Q4分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。

收入端：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击。

其中，产业运营方面：珠宝业务营收274.48亿元，同增23.82%，主要由于积极拓店并于2020年下半年完成收购DJULA项目；时尚表业营收8.61亿元，同增92.02%，主要是由于公司于2020年4月完成收购海鸥表业及上海表业所导致；酒业营收17.98亿元，同增190.79%，主要是由于公司于2020年下半年完成收购金徽酒所导致。

费用端：公司2021期间费用率为14.24%，同增0.56pct，主要由于收购并表导致。

①销售费用率为5.22%，同增1.23pct，主要由于公司2020年下半年收购金徽酒并表；②管理费用率为6.29%，同增0.17pct；③财务费用率为2.56%，同增0.76pct，主要由于本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长；④研发费用率为0.17%，同减0.1pct，主要由于2020年下半年收购金徽酒并表。

净利润：公司2021年度实现归母净利润38.61亿元，同增6.92%；归母净利率为7.56%，同减0.63个pct。

分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。

经营指标：除去DJULA17家直营网点、Damiani3家直营网点、Salvini2家直营网点，2021年末“老庙”、“亚一”共有3959家黄金饰品营业网点，较去年增加592家。

其中加盟店3736家，直营店223家。

文化饮食直营网点116家，其中松鹤楼91家（苏式正餐10家、苏式面馆81家）。

投资建议：21年公司在多方面实现战略升级，克服疫情反复带来的不利影响，整体业绩稳步上升。

公司坚定全球一流家庭快乐消费产业集团的战略目标，持续深耕消费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力不断提高。

我们预计公司22/23年净利润分别为44/49亿元，当前市值对应9/8xPE。

维持买入评级。

风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期。