富途证券-蔚来-NIO.US-2021年度业绩点评：新车上市意义重大，补全产品布局-220328

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事件蔚来（NIO.N）于3月25日发布2021年财报，2021年公司收入361.36亿元，同比增长122.27%，2021年公司经营2021年汽车总交付量为91429辆，同比增长109.1%；2021年公司四季度收入99亿元，同比增长49.1%，环比增长1%；2021年四季度的毛利为17亿元，同比增长48.8%，环比下降14.7%，四季度毛利率为20.9%，高于去年同期17.2%，较2021年三季度20.3%的毛利率有所增长。

2021年四季度净亏损为21.43亿元，同比增长54.4%，环比增长156.6%。

核心观点ET7与ET5上市意义重大，预计上市将会有效拉动蔚来销量目前蔚来产品线较为单一，新品上市意义较大：蔚来的产品线目前主要集中于高端SUV，而从比例来看SUV占总乘用车比例46.39%，而大于三十万的高端乘用车占比约为10%，所以发布价格相对较低的轿车ET5对于蔚来意义重大，同时由于ET5与当前蔚来的SUV产品形成错位，其上市面向受众有一定差异，所以其上市不会影响当前产品销量。

同时公司也披露ET7目前在手订单数量也比媒体传闻的1.5万台多，ET7与宝马5系以及A6形成直接竞争，对标竞品1.2-1.5万台月销量，而目前蔚来四季度单月平均销量仅8345台，故预计ET7上市将会明显提升蔚来销量。

公司坚持自研战略，研发投入较高，能否形成研发成果还需跟踪蔚来研发投入较高导致亏损：公司当前的四季度研发费用已经达到18.3亿元，同比增长120%，环比增长53.3%，从全年来看蔚来研发费用为45.92亿元，同比增长84.6%，公司研发费用大幅增长主要是由于研发团队人员数量增长导致。

目前公司研发费用率已经到达一个比较高的水平：2021年公司整体研发费用率为12.7%，对比同期特斯拉研发费用率仅为4.8%。

蔚来战略是毛利率能覆盖销售费用率和管理费用率（SG&A），而目前大幅亏损主要是研发投入增加较多导致的，同时公司预计年底研发团队规模将会增加到9千人。

公司这样强调研发是可能形成较强的技术壁垒的，但研发成果转化以及落地效果（比如能否明显提升用户驾驶体验等）还需要持续观察。

碳酸锂价格大涨导致电池成本仍然较高，预计未来整车厂成本压力有所缓解公司目前采用三元锂+磷酸铁锂电池技术路线替代三元锂电池在一定程度上缓解了成本上涨压力，但目前碳酸锂市场投机属性较高，预计未来随着行政指导+碳酸锂产能陆续释放，碳酸锂价格有望从50万元每吨向下回调，缓解下游新能源整车厂成本压力。

投资建议当前多家新能源车企整体股价回调幅度较大，主要是由于上游成本压力叠加新能源车销量增速放缓，但预计未来随着新能源车产业链利润重新分配（利润从上游锂矿分给下游整车厂），新能源车板块将迎来利好。

具体到公司层面，我们认为目前造车新势力蔚来理想小鹏三家产品存在差异，并未形成直接竞争，建议投资者可以考虑构建蔚来理想小鹏三家新势力车企投资组合。

风险提示芯片供应链政策风险、上游原材料价格继续高企、经济恢复不及预期。