兴业证券-先声药业-2096.HK-创新药收入占比创新高，先必新首个完整年度销售超预期-220328

《兴业证券-先声药业-2096.HK-创新药收入占比创新高，先必新首个完整年度销售超预期-220328（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-先声药业-2096.HK-创新药收入占比创新高，先必新首个完整年度销售超预期-220328（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点创新药收入占比高达＃62.4%，创历史新高，创新转型加速进行中：2021年公司创新药收入约31.2亿元，同比增长约53.8%。

创新药收入占总收入比重创历史新高，达到62.4%，2019及2020年该比例为32.9%、45.1%。

2021年，研发费用约14.17亿元，同比增长约24.1%，研发费用率高达28.3%，进一步凸显公司创新转型的决心和信心。

先必新销售增长强劲，预计全年销售额超过14亿元，超乎此前市场预期：2021年是先必新首个完整销售年度，凭借坚实的临床证据、医保目录覆盖的加持、专家共识推荐以及不断扩充的专职销售队伍，销售额实现大幅增加，我们预计先必新销售额在14~15亿元之间，超出此前市场预期。

我们预计2022年先必新销售额有望继续高增长至25亿元左右。

研发管线推进有条不紊，BD和自研并重前进：截至2021年底，公司拥有创新药管线项目近60项，处于临床阶段的为19项，其中3期临床7项、2期临床5项。

临床开发及注册效率高，业绩期内公司已就Trilaciclib递交上市申请，有望在2022年内上市销售；先必新舌下片临床入组超预期，有望在2022年上半年实现3期临床的全部患者入组；口服3CL新冠小分子药物，有望于近期进入临床阶段，进度位居国内同类品种前列。

公司始终秉持BD和自研并重的研发策略，在业绩期内分别和Kazia、vivoryon、Avilex及上海药物研究所达成in-license合作，实现每个季度1个项目引进的目标，并在业绩期后引进凌科的选择性JAK1抑制剂，大大补强自免管线。

盈利预测与估值：我们预测2022-2024年营业收入分别为6,293、7,472和8,750百万元，同比增长25.86%、18.73%%和17.11%；2022-2024年现价对应PE分别为22.66、19.07、16.95倍。

我们维持目标价14.05港元及维持“买入”评级。

风险提示：仿制药部分拖累业绩，在研管线推进不及预期，行业政策风险等。