招银国际-三条主线：对当前宏观经济形势的看法-220328

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当前，我国的宏观经济形势面临极为复杂的局面。

俄乌冲突、疫情发展和政策应对“三条主线”纠缠在一起，市场预期仍不稳定，外围不确定性进一步上升。

在这三条逻辑主线的复杂演绎下，悲观和乐观心态交织出现，资本市场势必大幅波动。

一季度的经济形势并不乐观，实现全年5.5%的增长目标难度加大。

第一，俄乌冲突下地缘政治风险激化，并使得全球“滞涨”压力明显上升。

一方面，西方国家经济制裁的工具，从传统的贸易禁运，扩展到对特定政治人物和特定机构的制裁，此次更是采取了力度空前的金融制裁。

金融制裁对经济的冲击要远超贸易禁运。

我国应警惕金融制裁下“长臂管辖”可能造成的延伸伤害。

不能排除西方国家以中国支持俄罗斯为借口，进而制裁中国的可能性，这可能刺激外资进一步流出中国。

另一方面，传统的贸易禁运使得大宗商品价格飙升，并对全球经济复苏造成显著拖累，形成“滞涨”压力。

尽管俄乌在我国外贸中占比较低，但仍将造成中欧供应链扰动，并延缓PPI通胀回落速度，对企业盈利造成不利影响。

第二，奥密克戎变种病毒在国内多点散发，疫情防控压力明显加大，可能使得一季度经济增速低于5%。

当前我国与海外防疫政策明显分化，可能导致经济复苏进程的分化。

1-2月我国宏观经济数据超出预期，但同比数据可能高估了经济的实际动能。

疫情反弹之下，我国今年的就业形势不容乐观。

第三，当前需要警惕经济政策的“非意图后果”。

一是美联储货币政策加速收紧，但并不能解决地缘冲突所导致的供给冲击。

美联储盯住通胀目标不断加息，加大了美国经济陷入衰退的可能性。

二是我国的部分政策也产生了收缩性效果。

今年要实现5.5%的增长目标极具挑战性，需要“稳增长”政策积极发力，抓紧时间追回进度，弥补一季度的损失。