首创证券-中国神华-601088-公司简评报告：煤炭航母收入盈利双增，高分红凸显长期投资价值-220326

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事件：公司发布2021年业绩报告，实现营业收入3,352.16亿元，同比增长43.7%；归母净利润502.69亿元，同比增长28.34%，实现基本每股收益为2.53元，经营性净现金流为945.75亿元，同比增长16.3%。

煤炭产销量同比小幅增长，销售单价提升增厚利润水平。

公司煤炭板块2021年实现商品煤产量3.07亿吨，同比增加5.3%；实现煤炭销量4.8亿吨，同比增加8%，其中自产煤销量3.1亿吨，同比增长5.6%，外购煤1.7亿吨，同比增长12.8%。

公司吨煤销售平均单价为588元/吨，同比增加43.4%。

公司2021年中长期合同占比达到88.7%，其中年度长协和月度长协比例分别为43.1%、40.7%，对应平均销售价格分别为456/765元/吨，同比增加20.0%、64.5%。

2021年煤炭价格整体大幅上涨，销售单价提升幅度较大，成为公司净利润高增的主要原因。

吨煤毛利率达到27.6%，上升1.6个百分点，吨煤毛利的增速低于单价增速的原因主要是材料及人工成本的上升。

电力业务量价齐升，受原材料价格影响毛利率下滑15.3%。

公司电力业务板块，2021年实现营业收入641亿元，同比增长29.6%，实现发电量1,665亿千瓦时，同比增长22%，总售电量达到1,561亿千瓦时,同比增加22%，平均售电单价为0.348元，同比增长6%，实现毛利率7.7%，同比下滑15.3个百分点。

主要是公司燃煤发电占公司总发电量比例达到97.2%，受燃煤发电主要原材料煤炭价格上涨影响，发电业务板块毛利率大幅下滑，但整体板块仍保持盈利，煤电一体化经营优势明显。

铁路运输板块保持稳定高毛利率水平。

铁路板块实现营业收入407亿元，同比增长5.1%，毛利率47.1%，下滑1.8个百分点。

铁路单位运输成本为0.068元/吨公里，增加0.015元，同比上涨28%。

铁路运输业务左右优质资产，整体保持高毛利率水平。

超100%的高比例分红，彰显长期投资价值：公司发布公告2021年度分红，向全体股东派发2021年度末期股息每10股人民币25.4元（含税），按2021年12月31日股本计算，拟派发现金红利合计约人民币504.66亿元（含税），占2021年度归属于股东净利润的100.4%，按照3月25日公司收盘价27.18元计算，股息率达到9.35%，大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，看好公司长期投资价值。

盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为526.2/602.0/677.1亿元，当前股价对应PE为10.26/8.97/7.9倍。

首次覆盖给予公司买入评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。