天风证券-华住集团~S-1179.HK-21年境内盈利转正符合预期，22年精益增长下新开店目标1500家-220328

《天风证券-华住集团~S-1179.HK-21年境内盈利转正符合预期，22年精益增长下新开店目标1500家-220328（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-华住集团~S-1179.HK-21年境内盈利转正符合预期，22年精益增长下新开店目标1500家-220328（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

财务情况：21Q4境内收入表现优于指引，疫情影响业绩承压维持微利。

21Q4公司营收33.50亿元/+9.1%、符合指引（+6%~10%）。

其中，直营收入20.93亿元/+3.4%，加盟收入10.98亿元/+9.9%、加盟收入占比32.8%/+1.4pct；其中，华住境内酒店营收28亿元/-1.6%，优于指引（-4%~-8%），环比-5.4%，主要由于中国境内超过20个省份的广泛地区爆发疫情所致；德意志酒店营收5.74亿元/+129.6%，环比-2.5%，主要由于欧洲11月爆发第四波疫情导致公司欧洲业务复苏受阻。

21Q4公司经营利润0.39亿元，较去年同期-1.34亿元转正、较上季度0.72亿元下滑45.8%。

其中华住境内/德意志分别为0.6/-0.2亿元，较去年同期-81%/减亏95.3%、较上季度-74.9%/减亏87.4%。

21Q4华住境内经营净利润率2.2%/-9pct、业绩表现承压。

主要由于：疫情反复背景下，运营成本率95.4%/+6.0pct，其中境内运营成本率84%/+10pct，主要系租金和人工成本率上升（包括收购欢阁）以及减值亏损2.57亿元（主要为DH）；销售费用率4.6%/-0.7pct；管理费用率11.1%/+2.0pct、主要系对DB团队、IT及高档酒店部门投入。

未来持续数字化转型是公司2022年战略重点。

21全年公司营收127.87亿元/+25.4%，其中直营收入81.18亿元/+17.5%，加盟收入43.98亿元/+40.4%；境内酒店营收112亿元/+29.8%，德意志酒店营收15亿元/+0.5%。

21全年公司经营利润1.64亿元，其中境内经营利润8.91亿元，较去年同期-1亿元转正，德意志经营利润-7.27亿元。

21全年华住境内经营利润率1.3%，其中境内经营利润率7.9%，较去年同期-1.2%转正，德意志经营利润率-47.2%。

德国自22年2月中旬已逐渐重新开放旅游，有助于带动RevPAR再次加快反弹。

经营情况：21Q4华住境内/德意志RevPAR恢复度为86%/65%，2022年以来疫情反复延缓恢复节奏。

21Q4华住境内RevPAR为163元/-12.2%，其中ADR239元/+3.7%、OCC68.2%/-12.4pct；四季度华住境内RevPAR恢复到19年同期的86%，其中10/11/12月恢复度90%/76%/90%。

21Q4德意志RevPAR为43欧元/+152.6%，其中ADR94欧元/+23.5%、OCC46.1%/+23.6pct；四季度德意志RevPAR恢复到19年同期的65%。

开店情况：21全年集团新开店1540家，21Q4境内/德意志新开店443/4家，精益发展战略下展店仍超1500家。

21全年集团新开店1540家，境内新开业1532家、关店495家、净开店1037家（中高端酒店占60%），pipeline酒店2571家（中高端占54%、较20Q4增加160家）。

21Q4华住境内新开店443家（加盟436家）、关店82家，净开店361家（中高端酒店占58%），截至21Q4开业酒店7706家（中高端占38%）、pipeline酒店较21Q3减少217家。

21Q4德意志酒店新开店4家（加盟3家）、关店1家，净开店3家，截至21Q4开业酒店124家（加盟占39%）、pipeline酒店37家（加盟占24%）。

业绩指引：22全年预期新开店约1500家，22Q1及全年预期DH收入增长快于境内。

22全年，集团预期新开店约1500家（21年新开店1540家）、关店500-550家（21年关店499家）。

22Q1，与21Q1相比预计净收入将增长11%~15%，其中境内/DH将分别增长1%~5%/153%~157%；与19Q1相比预计净收入将增长8%~12%，境内将下降4%~8%。

22全年，与21年相比预计净收入将增长15%~20%，其中境内/DH将分别增长4%~9%/95%~100%；与19年相比将收入将增长31%~37%，境内将增长4%~9%。

下调盈利预测，维持买入评级。

华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、IT技术、管理等方面的优势，秉持“千城万店”战略加速扩张。

受疫情影响，我们调低公司盈利预测，预计华住2022-2023年归母净利润将达5.71/33.28亿元（原预测值分别为29.96/33.65亿元），对应PE分别为116x/20x，建议关注。

风险提示：疫情恢复不及预期，宏观经济下行风险，开店不及预期，酒店并购整合风险。