中信证券-硅宝科技-300019-2021年年报点评：从建筑胶到全品类，多元布局打开成长空间-220328

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3月25日晚，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入25.56亿元，同比+67.74%，其中Q4实现收入8.74亿元，同比+50.43%，实现归母净利润2.68亿元，同比+33.00%；分业务看，公司建筑/工业/偶联剂分别收入17.71/5.02/2.69亿元。

建筑用胶方面，公司继续稳固龙头地位，2021年营收同比提升约63%，主要逻辑来自公司市占率不断提升；工业用胶方面，公司新建产能持续投产，2021年全年营收占比提升至20%，其中光伏、电子用胶业务均实现大幅增长。

长期来看，公司5万吨锂电池相关业务即将放量，我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

▍2021年业绩符合预期，Q4归母净利润1.06亿元。

公司发布2021年年报：2021年公司实现营业收入25.56亿元，同比+67.74%，实现归母净利润2.68亿元，同比+33.00%，其中Q4实现收入8.74亿元，同比+50.43%，实现归母净利润1.06亿元，同比+58.90%，营收增速快于预期主要是由于原材料价格上涨。

产销量方面，2021年公司胶类产品生产量/销售量为13.59/13.30万吨，同比+36.86%/+36.09%，主要是由于行业需求持续旺盛，叠加公司募投项目持续投产放量。

▍工业用胶持续突破，建筑用胶龙头地位企稳。

分业务看，公司建筑/工业/硅烷偶联剂分别收入17.71/5.02/2.69亿元，同比+63.08%/+66.45%/+116.77%，占比分别为69.68%/19.75%/10.52%。

工业领域，公司增量主要来自光伏用胶与电子电器用胶业务增长，相关领域营收分别同比+284.11%/+80.96%。

建筑用胶领域，在行业整体相对企稳的情况，公司持续受益市占率提升以及装配式建筑需求放量，2021年公司装配式建筑用胶营收同比+148.79%。

▍短期看点：从建筑胶到全品类，工业用胶+硅烷偶联剂引领发展。

短期来看，公司在2022/2023年的增量来自于前期募投项目10万吨/年密封胶中剩余6万吨/年密封胶的持续建设以及硅烷偶联剂业务的扩产。

2022年，公司计划实现产量16万吨，营收同比增加30%。

此外，子公司安徽硅宝也在2月份通过收购整合生产用地，进一步扩大硅烷偶联剂产能，目前公司拥有硅烷偶联剂产能6100吨/年，我们预计2023年公司硅烷偶联剂产能将扩展到万吨级以上。

▍长期看点：硅基负极市场2023年有望迎来爆发，锂电材料业务助力公司长期增长。

随着高单车带电量车型的不断推出及补能效率需求的提升，负极作为电池提升能量密度的“短板”问题日益突出。

而硅基负极材料被视作理想的下一代负极材料，对提升电池能量密度有着至关重要的作用，我们预计2023年硅碳负极有望迎来爆发元年，预计2025年硅基负极出货量将达9.8万吨，对应市场规模150亿元。

我们预计公司前期投资建设的1万吨/年锂电池用硅碳负极材料与4万吨/年专用粘合剂将充分受益新能源汽车赛道持续高增。

▍风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）募投项目进展不及预期。

▍投资建议：短期来看，2021年由于原材料价格上涨，公司业绩受到一定压制，但近期随着原材料价格回落，公司2022年全年业绩具备高弹性，长期来看，公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，未来需求增长前景明朗；在工业胶领域持续突破中，下游光伏、电子、汽车等行业蓬勃发展处于增量阶段；长期来看，进军硅碳负极及锂电专用粘合剂业务亦为公司提供了全新的增长点。

我们维持公司2022/2023年归母净利润预测为3.86/5.02亿元，对应EPS0.99/1.28元，新增2024年净利润预测为6.44亿元，对应EPS1.65元，给予2022年28倍PE，维持目标价27.60元，维持“买入”评级。