山西证券-和元生物-688238-深耕多年终迎机遇，国内基因治疗服务的领先企业-220327

《山西证券-和元生物-688238-深耕多年终迎机遇，国内基因治疗服务的领先企业-220327（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-和元生物-688238-深耕多年终迎机遇，国内基因治疗服务的领先企业-220327（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点：公司始终专注于基因治疗领域，业绩增长较快，盈利能力显著提升公司自成立起一直聚焦基因治疗领域，专注于为基因治疗的基础研究提供CRO服务，以及为基因药物的研发提供CDMO服务。

一方面，公司业绩增长较快。

2018~2020年公司营业收入分别为0.44亿、0.63亿、1.43亿，同比增长分别为58.86%、42.30%、126.94%，2018~2020年营业收入CAGR为79.70%；2018~2020年公司归母净利润分别为-0.32亿、-0.37亿、0.94亿，同比增长分别为-64.36%、-12.96%、358.60%。

根据招股说明书披露的业绩信息，2021年公司营业收入和归母净利润将达到2.55亿和0.54亿，同比增长分别为78.57%和-42.55%。

另一方面，公司盈利能力显著提升。

2018~2021年上半年，公司毛利率围绕48.41%上下波动。

2021年上半年公司毛利率为47.90%，高于同业可比平均毛利率47.54%，预计2021年将提升至51.68%。

得益于基因治疗CDMO项目的持续交付、新订单的启动推进和艾迪斯的剥离，公司的业务成熟度显著提高，2020年净利率首次由负转正，净利率提升驱动ROE增长，预计2021年ROE将提升至6.14%。

自主研发持续赋能公司基因治疗服务依托自主研发，公司搭建了包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台等在内的全面的技术平台，形成了基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群，建立了大规模、高灵活性的GMP生产平台。

目前，公司拥有近1000平方米的基因治疗产品中试平台，近7000平方米的基因治疗产品GMP生产平台，包括质粒生产线1条、病毒载体生产线3条、CAR-T细胞生产线2条、建库生产线3条、灌装线1条，GMP产能规模已达国外同类企业水平。

公司已实现为若干客户提供用于其在美国、中国、澳洲开展基因治疗临床I&II期试验的样品生产服务。

品牌效应持续加固公司基因治疗服务领先优势得益于品牌效应逐步释放，公司承接的CDMO项目和订单持续增加，客户粘性不断增强。

2020年以后，国内基因治疗产业开始快速发展，带动CDMO服务市场需求持续上升，公司承接的CDMO订单逐年增长，目前已为超过90个Pre-IND及临床I&II期项目提供服务。

截至2021年8月20日，公司在手合同共42个，覆盖的基因药物类别以溶瘤病毒为主，其次主要为AAV和细胞治疗的CDMO项目。

通过基因治疗CRO和CDMO业务，公司积累了一批包括知名药企、临床医院、国内外顶级高校等在内的优质客户。

投资建议：我们预测公司2021~2023年营业收入分别为2.54、3.59、6.36亿元，增速分别为78.25%、40.95%、77.40%，归母净利润分别为0.49、0.77、1.35亿元，增速分别为-47.85%、56.07%、75.01%，对应EPS分别为0.13、0.16、0.27元，以3月25日收盘价23.01元计算，对应PE分别为177.00X、143.81X、85.22X。

考虑到1）基因治疗行业步入快速发展阶段，公司所处的基因治疗CRO和CDMO赛道发展前景较好；2）公司在基因治疗CDMO领域具有先发优势，铸就了较高的技术壁垒，形成了一定的品牌效应，加之客户粘性较强，具备持续获取新订单的能力；3）随着和元智造精准医疗产业基地建设项目建设实施，公司的GMP生产线得以扩充，产业化能力进一步增强，为未来业绩增长提供保障；对公司首次覆盖，给予公司“增持”的评级。

风险提示：基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。