中信证券-紫光股份-000938-2021年年报点评：业绩增长稳健，从ICT设备到赋能行业数字化转型-220328

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紫光股份2021年实现收入676.4亿元，同比+12.5%；净利润37.9亿元，同比+23.8%；归母净利润21.5亿元，同比+18.5%（调整后）。

公司深度布局“芯-云-网-边-端”产业链，提供交换机、路由器、服务器、存储、安全和智能终端等全栈ICT软硬件服务，在国内企业市场保持领先，在国内运营商和海外市场持续突破。

我们认为公司将持续受益于数字化趋势，亦看好公司的竞争力和份额提升，维持“买入”评级，给予26元目标价。

▍业绩稳健增长，盈利能力稳定。

2021年，公司收入676.4亿元，同比+12.5%；净利润37.9亿元，同比+23.8%；归母净利润21.5亿元，同比+18.5%。

2021Q4，公司收入200.1亿元，同比+6.9%；净利润9.2亿元，同比-3.1%；归母净利润5.5亿元，同比-4.9%。

受上游原材料涨价、研发费用加计扣除所得税在前三季度提前进行等因素影响，公司Q4利润小幅承压。

2021年，公司毛利率19.5%，较去年下降0.3pct；净利率5.6%，较去年提升0.2pct。

公司销售/管理/研发费用率分别为6.08%/1.37%/6.41%。

从全年来看，公司利润率、费用率与2020年大体持平。

▍新华三：收入&业绩增长超20%，赋能三大市场客户数字化转型。

2021年，公司ICT基础设施及服务业务收入413.48亿元，同比+24.81%，占营业收入比重达到61.13%；IT分销业务收入309.16亿元，同比+1.1%。

核心子公司新华三收入443.51亿元，同比+20.52%，实现净利润34.34亿元，同比+22.24%。

紫光数码、紫光软件收入分别为212.2亿、28.6亿，分别同比增长-11.3%、21.9%；归母净利润分别为2.7亿、0.7亿元，分别同比增长-11.2%、5.6%。

1）国内企业业务：紧抓数字经济快速发展机遇，公司全栈ICT能力赋能行业客户数字化转型。

2021年，新华三国内企业收入达362.58亿元，同比+22.56%。

公司从提供ICT设备，到赋能行业数字化转型。

在“云智原生”战略和全新升级的“数字大脑”指引下，公司重点布局了18个行业数字化转型解决方案。

在新型智慧城市领域，新华三全年中标和落地20多个智慧城市项目，中标3.14亿元的淮安智慧城市项目和3.12亿元的烟台智慧城市项目。

在智慧交通、智慧医疗、智慧教育、智慧能源等领域，公司陆续中标多个重点项目。

近年来，我国多措并举持续推动我国数字经济高质量发展。

根据《“十四五”数字经济发展规划》，2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重有望达到10%。

我们认为紫光股份作为国内云计算基础设施和服务龙头，将充分受益“十四五”期间数字经济快速发展，迎高速增长机遇。

2）国内运营商业务：持续突破运营商集采，核心供应商的地位不断夯实。

2021年，新华三国内运营商业务收入达64.15亿元，同比+13.04%。

2021年，在中国移动2021-2022年高端路由器&交换机集采中，新华三均以70%份额中标高端交换机1档和2档标包。

2022年，在中国移动2022-2023年数据中心交换机集采中，新华三综合份额第二；在中国电信2022-2023年服务器集采中，新华三中标份额第二，中标金额超30亿元。

此外，2021年新华三与中国移动联合中标甘肃省数字政府项目，打造数字化政府标杆项目。

3）国际业务：增长态势良好，在国际市场的品牌影响力日益扩大。

2021年，新华三国际业务实现收入16.78亿元，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达7.14亿元，同比+48.81%。

新华三2021年设立了南非、墨西哥、土耳其、新加坡4个子公司，并于2022年初完成了菲律宾子公司的设立，海外子公司已达。