国金证券-应流股份-603308-两机市场持续高景气，重资产投入进入收获期-220327

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投资逻辑“两机”赛道高景气，公司“两机”（航空发动机和燃气轮机）业务有望持续高增长。

公司自2015年起在“两机”领域持续投入，公司“两机”业务包括航空发动机高温合金叶片、机匣，航天动力高温合金结构件，燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等高温合金热端部件；目前公司已进入GE、西门子、霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等知名客户的供应体系；从2018年起，公司两机业务放量、进入高增长阶段，2017-2020年公司“两机”业务收入复合增速约89.7%。

“十四五”期间，国内航空航天产业需求旺盛，公司仍将深度受益；我们预计公司2021-23年“两机”业务收入5.1/8.2/12.3亿元，同比增长60%/60%/50%。

核电建设或将提速，公司核电业务高增长可期。

我国2021年政府工作报告中明确提出，在保障安全前提下积极有序发展核电。

根据中国核能行业协会预测，“十四五”期间，我国第三代核电会按照每年6-8台的核准节奏。

在推进碳达峰、碳中和的大背景下，核电作为清洁能源有望在2022年起提速发展；公司是核电设备重要供应商，产品核心竞争力强，我们预计公司2021-23年核电业务收入3/4/4.9亿元，同比增长5%/35%/20%。

土地收储进一步优化资产结构，利润有望快速释放。

2021年12月，公司两块土地被由合肥市收储，补偿金15.3亿元，预计2022年为公司增加净收益2.1亿元。

2022年1月，霍山县要求公司进行厂房搬迁，补偿金为9.78亿元。

我们认为，两次土地收储有望进一步优化公司资产结构，提升资产质量，此前公司大额固定资产折旧有望大幅减少，利润有望快速释放。

投资建议预计公司2021-23年营收分别为21/26/32亿元，归母净利润分别为2.3/5.4/5.9亿元，对应PE分别为42/18/16倍。

参考可比公司，给予公司2023年28倍PE，2023年合理估值为165亿元，对应股价24.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险。