中信证券-时代天使-6699.HK-2021年年报点评：收入利润双高增，三四线市场拓展值得期待-220328

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公司2021年全年业绩高增，彰显优秀运营能力。

隐形矫治业务快速发展，各项费用率稳中趋好。

儿童版及COMFOS版占比稳步提升，三四线拓展值得期待。

产能持续扩张，全面升级综合服务能力。

▍全年业绩高增，彰显优秀运营能力。

2021年公司实现收入12.72亿元，同比增长55.7%；实现净利润2.86亿元，同比增长89.2%；实现经调整净利润（不含股份支付、上市开支）3.48亿元，同比增长52.9%；实现EPS1.22港元。

2021年公司经营活动所得现金净额为4.42亿元，同比增长8.2%。

公司2021年收入利润双高增，彰显优秀经营能力。

▍隐形矫治业务快速发展，各项费用率稳中趋好。

报告期内公司隐形矫治解决方案实现收入11.84亿元（收入占比93.1%），毛利率68.4%（同比-2.9pcts）；口内扫描仪实现销售收入6810万元（收入占比5.3%），毛利率17.2%。

2021年公司实现毛利率65.0%，同比-5.4pcts，预计主要由于公司增加口扫仪销售业务影响。

2021年公司销售费用率18.6%，同比+0.4pct；行政费用率为14.4%，同比-4.5pcts；研发费用率为9.7%，同比-1.8pcts，随着业务布局推进规模效应逐步显现。

▍儿童版及COMFOS版占比稳步提升，三四线拓展值得期待。

2021年公司达成案例数为18.32万例，同比增长33.1%。

其中时代天使经典版、冠军版、儿童版及COMFOS产品达成案例数分别同比提升10.4%/52.5%/116.0%及56.2%至8.1/4.9/1.1/4.3万例。

公司全年服务牙科医生数为2.5万位，同比增长25.6%，为三四线业务发力打下基础。

2021年公司隐形矫治器的平均售价为7300元，同比下降5.2%，主要由于公司持续开拓下沉新兴市场，产品组合（儿童版、COMFOS版案例占比稳步提升）及渠道结构发生变动。

▍产能持续扩张，全面升级综合服务能力。

报告期内，公司创美基地第一期工程顺利建设完毕，且一条自动化产线已于2022Q1完成调试并陆续投产。

截至2021年公司产能达到3600万个（同比增长64.4%）；产能利用率为75.8%（基本维持平稳）。

同时公司①推出新一代自适应高分子复合材料masterControlS（兼具舒适度与精准控制要求）、②发布angelAttach精准控制附件系统；③升级智能根骨系统（IRS），实现安全可靠矫治；④推出有创新理念的天使儿童颜面管理解决方案，覆盖儿童预防至治疗的全周期早期干预。

▍风险因素：监管趋严风险、隐形正畸渗透率不及预期风险、局部地区疫情反复风险、行业竞争加剧风险。

▍投资建议：公司为国内隐形正畸行业龙头，技术迭代及三四线持续推进下强者恒强。

考虑到2022Q1部分地区疫情反复对公司业绩的影响，调整2022-2023年EPS预测至2.25/2.88元人民币（原预测为2.40/3.19元），并新增2024年预测3.67元。

参照可比公司估值水平，给予2022年70倍PE，对应目标价202港元，维持“买入”评级。