国盛证券-康龙化成-300759-业绩符合预期，高投入注入成长新动力-220328

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公司发布2021年报：2021年实现营业收入74.4亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.6亿元，同比增长41.7%；归母扣非后净利润13.4亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS归母净利润14.6亿元，同比增长37.4%。

业绩符合预期，主营持续增长强劲：若按去年同期汇率计算，报告期内营业收入表现更加亮眼（同比增长52.3%），毛利率38.7%（同比增长1.36百分点）。

Q4单季度来看，实现营业收入、归母净利润分别为21.4亿元、6.21亿元，均延续了环比增长趋势。

我们预计公司成熟板块持续增长强劲，验证了订单需求旺盛行业高景气的同时，体现了公司贯穿药物发现、临床前、临床开发及商业化全流程的优秀的小分子药物研发生产能力。

深耕老客户的同时不断拓宽能力圈：报告期内重复客户贡献收入占比约90%，全流程一体化的服务优势愈发明显。

前二十大客户贡献收入占比33.75%（同比下降7.31百分点）的同时客均收入同比增长19.21%，实现老客户黏性提升的同时不断引入新的客户群（超过800家）。

报告期内英美共有10个运营实体超过1100名员工，海外子公司贡献收入占比13.7%，国际化战略持续推进。

资本开支与团队扩容注入成长新动力：报告期内公司内部建设和外延并购的资本开支分别为20.9亿元（同比增长59.1%）和14.4亿元（同比增长30.6%）。

研发、生产技术和临床服务人员增至13455人（同比增长36.9%）。

公司在增加产能满足现有业务增长需求的同时，进一步完善了公司的国际化服务平台并着力布局公司新业务的发展，为公司中长期发展提供新的动力。

新业务快速发展提供后续增长弹性：报告期内大分子药物发现服务团队进一步成熟，美国的大分子和细胞与基因治疗实验室服务收入快速增长，市场占有率进一步提高，新收购的PharmaronBiologicsUK已开始承接外部订单。

后续宁波第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地（近7万平方米）预计2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目，进一步完善公司多疗法药物研发全流程一体化服务版图，为后续增长提供新动能。

盈利预测与评级：我们看好公司持续快速发展，预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.6亿元、28.1亿元、38.0亿元，同比增长23.9%、36.5%、35.4%；对应PE分别为45、33、24倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。