国信证券-中国财险-2328.HK-财报点评：车险市占率势头良好-220328

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2021年业务实现稳定增长。

2021年总保费4495亿元（+3.8%），承保利润受车险综合改革和灾害的影响而下滑至15亿元（-63.6%），综合成本率上升0.7个百分点至99.6%，同时投资资产规模5341亿元（+5.2%），净投资收益180亿元（+1.6%），总投资收益261亿元（+12.8%），净利润224亿元（+11.3%）。

保险业务：车险市占率势头良好，非车险持续发展总保费同比增长3.8%,其中车险占比下滑4.5个百分点至56.8%，车险保费同比下滑3.9%，非车险保费同比上升16.0%，整体赔付率上行7.5个百分点至73.7%，费用率下行6.8个百分点至25.9%。

剔除重灾影响后，公司综合赔付率同比下降0.3个百分点，证明非车险的业务质量有改善的趋势。

（1）车险市占率势头良好：由于费率下降，车均保费同比下滑，前三季度车险总保费同比下滑8.2%，但四季度同比增速转正至增加8.9%,同时全年家庭自用车市场份额同比提升1.4个百分点，保费占比同比提升1.0个百分点。

（2）车险质量持续改善：2021年家庭自用车续保率同比提升2.8个百分点至75.9%，车商业险和交强险续保率分别提升2.0和2.1个百分点，赔付率或有进一步改善的空间。

车险赔付率受车险综合改革和重灾的影响上升12.1个百分点至70.1%，费用率下滑11.3个百分点至27.2%，综合赔付率上升0.8个百分点至96.5%，（3）非车险竞争激烈，费用率提升，赔付率改善：非车险总保费1942亿元（+16.0%），受自然灾害和竞争加剧的影响，赔付率下滑1.7个百分点至79.5%，费用率提升1.7个百分点至23.9%，总的承保利润下滑至-52亿元（-11.2%）。

投资业务：总投资资产规模稳步提升，收益率稳定，现金类资产占比降低。

总投资资产5341亿元（+5.2%），净投资收益率下降0.1个百分点至3.5%，总投资收益率上升0.2个百分点至5.0%，现金等资产规模同比下滑33.5%至174亿元，应收款项类资产规模同比下滑13.7%至586亿元，同时权益类资产规模同比提升29.9%至1438亿元，资产结构大幅改善。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14/11/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。

维持“买入”评级，维持目标价9-10元港币。

风险提示：车险保费同比下滑；非车险亏损加大。