中信建投期货-农产品产业链跟踪报告2022年3月第4周：飘飘何所似，天地一沙鸥-220327

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一、市场分歧与展望当前宏观背景正在赋予农产品市场供应端无限的话语权。

全球化正在分崩离析，但谁也难以在俄乌冲突矛盾加剧的情况下独善其身，粮食安全的重要性被多国政府、首脑屡次提及，作为非主粮农作物的棉花，面临土地资源竞争的压力，继印度棉花减产驱动后，供应端的关注程度再次上升，消费端疲软的事实被市场无情地放在一边。

美棉逼仓的同时，中国仍维持大幅采购。

本周美棉基金净多头持仓再次上升，出口端方面，虽然前一周净销售有所放缓，但累计净销售较往年同期明显偏高，同时，美棉五月未点价销售合约数量下降幅度缓慢，仍高于往年同期水平，作为主要棉花出口国，ICE美棉主力在逼仓压力下本周完成将近4.5%的涨幅。

但与之相对的，是国内郑棉期货涨幅整体偏弱。

作为重要的棉花生产和消费国，棉花价格被动小幅跟涨，下游纱线价格不涨反跌，进一步确定了中国自身棉花基本面供需宽松的情况：下游需求出现金三银四不及预期的同时，供应端皮棉销售进度落后，进口端面临滑准税配额发放，且作为美棉头号买家（本年度净销售占比41.76%，装运出口占比33.35%），中国未来进口端的边际增量值得期待。

高棉价能否完成向下游传导的动作，续写牛市？我们的关注点依然放在的扩种增产预期，以及产业周期下的消费坍塌预期。

但这两条路径的实现并非一蹴而就。

去年收获季的上涨给予全球棉农充分的棉花种植意愿，此前我们提到，多家机构的调查均对新年度棉花的扩种预期予以佐证。

随着北半球逐渐进入春播时期，以及南半球巴西快速种植，扩种预期正在落地。

但从种植到最终的收获，天气和肥料扮演者关键角色，作为重要的棉花出口国，美国正在面临干旱条件恶化的局面，弃种和单产可能对冲面积增长幅度。

全球化肥价格高位运行，带来种植成本的大幅上涨。

均为未来棉花价格下跌趋势形成支撑。

订单不及预期，国内纺织业金三银四落空。

背后的原因一方面在于生产开工的水平较去年同期偏差，背后的原因在于纺织利润的持续走弱，以及国内多个纺织重镇防疫管控下人员、物流水平的降低。

而海外订单外流则是另一方面原因，新疆棉禁令的影响持续，从可追踪到的数据来看，中国棉纺织品输入美国市场的占比额度出现少许下降。

不过下游一致性预期过于强烈，正是因为纺织业开工偏弱，下游不畅，对原材料采购也始终维持随买随用态度。

当前纺企、织厂的原料库存已经出现大幅去化，若未来棉花僵局仍未打破，一旦订单情况出现边际性回暖，低原料库存可能引发纺织业出现被动补库行情。

尊重市场，在人类共同体面临较大变动之际，基本面和产业面的研究在市场洪流中显得无力。

飘飘何所似，天地一沙鸥。

但仍忠诚于对基本面和产业的追踪，我们仍处于市场的大周期中，浪潮来临，反转信号也正在酝酿，市场也终将回归本位，全球棉花增产周期、终端纺织服装产业的库存周期依然是我们看空未来棉价的核心逻辑。