国盛证券-南新制药-688189-2021年受到多重因素影响，2022年表现可期-220328

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事件。

公司公告2021年业绩快报。

公司2021年营业收入预计为6.88亿元，同比下滑36.81%；归母净利润预计为-1.76亿元，同比下滑232.41%；扣非净利润预计为-1.92亿元，同比下滑253.29%。

按照业绩快报估算，预计2021年Q4单季度营业收入为1.23亿元，同比下降49%；归母净利润预计为-2.25亿元；扣非净利润预计为-2.3亿元。

观点：公司2021年度收入和业绩受到国内新冠疫情、一致性评价及集采影响。

1.公司2021年度收入和业绩受到国内新冠疫情、一致性评价及集采影响。

由于新冠与流感的发病症状高度相似，均具有发热、干咳、乏力等症状，终端医疗机构对发热门诊采取了强力的管控措施，人流量骤减，导致终端医疗机构对公司产品“力纬”（帕拉米韦氯化钠注射液）的需求大减。

受此影响，公司核心产品“力纬”在2021年的销售收入较2020年减少约4.33亿元，同比减少超过50%，直接减少毛利约3.5亿元。

受国家仿制药一致性评价政策的影响，公司产品“辛可”（辛伐他汀分散片）2021年的销售收入较2020年减少约5,718万元，同比减少62.57%。

公司产品“可福乐胶囊”（头孢克洛胶囊）2020年底进入国家医药产品集中采购目录，2021年的销售收入较2020年同比减少约6,876万元，同比减少67.67%。

公司其他产品在2021年销售收入均较2020年呈现一定增长，但占2021年销售收入比例较低，对2021年销售收入的贡献有限。

2.公司投资逻辑再梳理。

南新制药手握1+2+X创新&消费级产品梯队。

存量品种帕拉米韦注射液有望在疫情稳定之后恢复增长，销售峰值有望达到20-30亿。

狂犬单抗中美双报国际化质量，兼具创新+消费属性，3-5年内仅2家企业竞争百亿级别市场，峰值销售有望达到几十亿级别。

帕拉米韦吸入溶液是高壁垒剂型，进攻居家用药市场，对标可威，峰值销售同样有望达到几十亿级别。

后续还有其他管线，质地好，看点多。

盈利预测与估值。

根据业绩快报情况，我们调整了盈利预测。

暂不考虑兴盟生物并表，我们预计2021-2023年营业收入分别为6.88亿元、8.85亿元、11.40亿元，同比增长-36.8%、28.6%、28.9%；归母净利润分别为-1.76亿元、1.04亿元、1.47亿元，对应增速分别为-232.4%，-159.2%，40.6%，EPS分别为-1.26元、0.74元、1.05元，对应PE分别为-19X、32X、22X。

维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险；产品研发失败风险；产业政策负向影响风险；重大资产重组失败风险。