中信证券-超图软件-300036-2021年年报点评：业绩稳健增长，关注信创与三维GIS-220328

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公司2021年业绩稳健增长，盈利能力持续改善。

伴随信创、三维GIS、自然资源等领域需求释放，我们预计公司业务将持续稳步增长。

基于同行业可比公司估值，给予公司2022年35倍PE，对应目标市值125亿元，对应目标价25元，维持“增持”评级。

▍事项：公司发布2021年年度报告，实现营业收入18.75亿元，同比+16.46%，归母净利润2.88亿元，同比+22.55%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+21.66%。

其中，21Q4单季度营业收入7.13亿元，同比+9.30%，归母净利润0.97亿元，同比+8.09%，扣非归母净利润0.90亿元，同比+4.65%。

▍业绩稳健增长，费控效果显著，盈利能力持续改善。

2021年，公司业务状况整体表现良好，伴随GIS需求持续释放，营业收入同比+16.46%。

毛利率57.40%（YoY-0.42pcts），相对保持稳定。

销售费用/管理费用/研发费用分别为2.68/2.35/2.17亿元，占营业收入的比重分别为14.28%/12.52%/11.59%，同比-0.80/-0.03/-2.34pcts，三费费用率均有所下滑，费用控制效果良好。

净利润/扣非净利润同比+22.55%/+21.66%，盈利能力持续改善。

经营活动现金流净额1.80亿元（YoY-21.39%），主要是部分已验收项目未收款、部分项目首付款比例低、成本支出增加所致。

但公司存货同比+49.4%，主要来自未完工项目的合同履约成本增加及验收周期拉长，预计将支持后续业务不断增长。

▍基础软件不断迭代升级，GIS信创驶入快车道。

产品方面，公司2021年发布全新产品SuperMapGIS10i(2021)，在多地理实体、三维可视化与交互等方面持续实现技术突破，不断完善产品与服务。

生态方面，公司新签约生态伙伴共150余家，加强与头部伙伴的合作深度，如华为、阿里、中国系统等，全面拥抱华为鲲鹏计算生态，进行技术全栈适配。

信创方面，公司产品与鲲鹏、飞腾、龙芯、申威、海光、兆芯、景嘉微7种CPU、12种操作系统、19种数据库完成对接测试适配，并实现9个部委、30多个省市信创订单落地，不断树立标杆示范。

2022年，伴随信创加速与深化，有望为公司持续贡献业务增量。

▍三维驱动GIS应用提档，打造核心底盘引擎。

三维GIS升级需求带来新增量，公司积极推进新型基础测绘与实景三维中国建设，参与武汉和青岛试点项目，不断打磨技术能力和项目经验，实景三维中国有望在2022年持续放量；公司加速智慧城市三维数字底盘能力构建，2021年数字底盘业务实现合同额同比+67%，陆续中标了芜湖、长春、丽水、宁波、厦门、济南、泸州、西安等地相关项目，其中智慧芜湖项目中标金额3098万元。

元宇宙方面，公司已申请VR/AR+GIS相关的专利，并在近期中标福厦机场VR项目，不断打磨元宇宙引擎。

同时，公司持续拓展BIM+GIS应用，通过标杆项目向场站、园区、建筑、工程等领域实现覆盖。

三维GIS有望成为GIS行业未来发展的重要方向。

▍风险提示：宏观经济波动的风险；政府相关预算规模不及预期；GIS行业需求增长不及预期；政策推进落地速度不及预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司2021年业绩稳健增长，盈利能力持续改善。

伴随信创、三维GIS、自然资源等领域需求释放，我们预计公司业务将持续稳步增长。

考虑到局部疫情反复的影响及宏观经济走势等不确定因素，下调2022-2023年归母净利润预测为3.56/4.39亿元（原预测为4.10/5.13亿元），新增2024年净利润预测5.50亿元，对应EPS预测0.73/0.90/1.12元（原2022-2023年EPS预测为0.84/1.05元）。

基于同行业可比公司估值情况，给予公司2022年35倍PE，对应目标市值125亿元，对应目标价25元，维持“增持”评级。