太平洋证券-星宇股份-601799-2021年报点评：注重公司内生性变化，竞争力进一步加强-220327

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事件：公司发布2021年度报告，报告期内实现营业收入79.1亿，同比+8.01%；归属上市公司股东净利润9.49亿，同比-18.12%；经营性现金流5.2亿，同比-72.3%。

Q4实现收入22.5亿，同比-12.55%，环比+31.87%。

Q4实现归母净利润2.1亿，同比-53.39%，环比+24.87%。

1、行业整体承压，公司竞争格局悄然变化：本报告期公司营业收入实现79亿，同比+8.01%，2021年行业由于缺芯，原材料上涨，疫情等各方影响承压，但公司综合营收实现正增长，表现不俗。

全年汽车零部件收入70.89亿，同比+3.19%，其中车灯收入70.48亿，同比+2.81%；三角警示牌收入1534万，同比+10.87%，控制器收入2525万。

虽然行业面临几重压力，但从以下细节我们可以看到公司内部业务的结构性变化，彰显了在复杂环境中竞争力不断提高：1）高附加值产品前照灯增速较快，2021年销售626w只前照灯，同比+16.54%，乘用车全年销量2148万辆，同比仅+6.4%，公司前照灯市占率已达14.6%。

2）公司2021年控制器销售11.65万只，平均单价216.7元，新产品拓展能力圈，进一步打开成长空间。

3）公司国外实现营业收入9732万，说明塞尔维亚工厂刚刚开始进入爬坡阶段，国际化步伐已经启动。

2、利润率情况分析：公司全年毛利率22.08%，同比-5.22pct。

其中车灯业务毛利率22.93%，同比-3.1pct；三角警示牌毛利率11.46%，同比-4.81cpt；控制器毛利率18.89%，新产品还未达到规模效应。

以车灯为例，毛利率下滑主要系公司原材料、人工、制造费用同比分别+4.46%、+26.97%、+21.77%，我们测算原材料价格影响毛利率0.98pct，人工费用影响毛利率约0.93pct，制造费用影响约1.3pct。

其中人工和制造费用增幅较大主要系新工厂产能还没有100%有效利用，属于爬坡阶段，折旧摊销和生产效率均对毛利产生影响，但未来会逐渐好转。

2021年全年净利率12%，同比-3.83pct。

3、合理看待短期情况，注重公司内生性变化：行业整体承压导致公司阶段性受到影响，但公司凭借良好的财务数据、优秀的产品、研发、服务能力，反而在大环境承压过程中加强了竞争实力，并且实现有序扩张：1）2021年公司承接62个车型的车灯开发项目，新项目为未来业绩提供了有力保障；2）2021年承接的新项目订单约135亿，包括ADB前照灯，DLP前照灯，车灯控制器这类高附加值产品，并且2022年至今三个月左右，公司又获取了约40亿的项目。

我们发现在行业整体承压时，公司不断进取发展，更加彰显了车灯龙头企业的核心竞争力。

我们应该合理看待短期情况，注重公司内生性变化。

投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润13.4/18.6亿，目前股价对应公司2022年动态PE31倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。