国金证券-宇瞳光学-300790-Q4安防行业需求回落，车载镜头未来可期-220327

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业绩简评2022年3月27日，公司公告年报，公司2021年营收为20.62亿元、同增40%，归母净利为2.43亿元、同增91%，归母扣非净利为2.35亿元、同增101%。

符合预期。

经营分析安防需求旺盛带动收入高增，稼动率提升带动毛利率抬升。

1）公司2021年营收高增高增主要系传统安防需求蓬勃发展，2021年公司出货量达2亿颗，同增52%。

公司净利率达11.8%，较2020年提升3.2pct，主要系毛利率达26.5%，较2020年提升4.7pct，毛利率大幅提升主要系稼动率提升。

安防需求景气度边际趋弱，研发费率大幅提升拖累公司Q4业绩。

公司2021年Q4营收达4.9亿元、同减13%，归母净利为0.17亿元、同减65%，公司Q4营收下滑主要系安防行业进入去库存周期，景气度边际趋弱。

Q4净利率为3.5%，较去年同期下降5.2pct，主要系销售费率、管理费率、研发费率提升2pct、3.2pct、5.5pct。

车载镜头进展顺利，打开公司成长空间。

1）8月公司公告出资5000万元设立全资子公司宇瞳汽车视觉，重点布局车载镜头。

2）我们预计2025年车载镜头市场规模超300亿元、远超安防镜头市场规模（100亿）。

公司目前已有后装产品出货，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为安防部门合作多年，预计三年后公司有望顺利导入前装市场，为公司贡献增量利润。

投资建议：考虑安防景气度趋弱，叠加股权激励费用较高（公司2022~2024年股权激励费用达0.79、0.54、0.26亿元），我们下调2022、2023年业绩为2.5、3.2亿元，同增2%、27%，下调幅度为24%、23%，预计2024年公司业绩为4亿元，同增25%。

采取PE估值，给予公司买入评级，目标价人民币33.4元（302022EPS）。

风险提示：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。