浙商证券-凯普生物-300639-2021年年报点评：新冠检测饱满，双重战略驱动-220327

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　　报告导读
　　受益于新冠检测业务量饱满，公司利润及盈利能力同比高增。看好公司“核酸检测产品+医学检验服务”一体化经营优势下，“核酸99”+“B53核酸远程战略服务方案”双重战略推广带来的市场拓展及品牌力提升。
　　投资要点
　　经营表现：全年收入利润高增，盈利能力持续提升
　　业绩表现：公司2021年实现营收26.73亿元（YOY +97.34%），实现归母净利润8.52亿元(YOY +134.97%)，扣非后归母净利润8.41亿元（YOY+138.15%）,经营活动产生的现金流量净额6.31亿元（YOY +102.81%）。
　　盈利能力：公司2021年毛利率下降5.74pct至67.63%，分业务看检测收入、自产产品及外购产品毛利率分别下降5.03、1.34和2.47pct，我们预计毛利率下滑主因为新冠检测终端价格同比2020年均价下降。费用端看，公司2021年销售、管理及研发费用率分别同比下降8.80、2.35及0.97pct，整体分析，在期间费用率下降的贡献明显影响下，净利率同比提升3.97pct至33.11%，ROE（期末股本摊薄）提升11.51pct至26.68%。
　　未来展望：看好两大战略驱动下长期市场拓展及品牌提升
　　自产产品方面，公司持续推进“核酸99”长期战略，加大核酸检测产品研发创新力度，看好持续高研发投入下新品的不断推出；检验服务方面，公司加快第三方医学实验室建设与升级，现已有30家医学实验室投入运营，预计2022年将达35家，并建立了16家检验检测公司，在公司“核酸检测产品+医学检验服务”的一体化经营优势下有望实现高速发展。新冠检测业务来看，当前终端价格已经过数轮下调，我们预计未来再次下调可能性及幅度或均有限，而在奥密克戎变种带来的疫情防控压力下，核酸检测作为新冠检测的确诊依据，预计检测量仍将有较强支撑。
　　此外，在国家大力部署基层核酸检测能力的背景下，公司充分发挥自身核酸实验室建设运营管理优势，适时推出“凯普B53核酸远程战略服务方案”，根据不同医院的实际状况与需求，提供差异化、全方位的PCR实验室运营管理的远程战略服务与整体解决方案。看好该战略助力公司市场拓展的加速及品牌的提升。
　　盈利预测及估值
　　我们预计2022-2024年公司EPS为3.83/4.38/4.74元/股（前期预测2022、2023年EPS分别为3.40/3.75元/股），当前股价对应PE分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、核酸检测服务人次下滑风险、政策变化风险。