西南证券-金风科技-002202-海风机组销量快速增长，中速永磁订单充足-220326

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业绩总结：2021年公司实现营收505.70亿元，同比下降10.12%；实现归母净利润34.57亿元，同比增长16.65%；实现扣非归母净利润29.93亿元，同比增长8.33%，EPS0.79元。

大型风机销量快速增长，降本增效显著。

公司持续推进海风机组产业化进度，6S/8S平台产品产业化进展顺利，在海风抢装潮下完成海上项目全部订单的交付、并网，交付量超过往年海上交付量的总和。

因此公司6/8S机型销量1.95GW，同比增长305.01%，占比从2020年的3.61%提升至18.26%（全年销量11.8GW），风机大型化明显加快。

与之相对应的，1.5MW和2S小机型销量同比下降80.06%、61.6%。

大型化摊薄单位制造成本，2021年公司风机单位成本同比下降7.06%至2.7元/W，降速加快且大于出货均价下降幅度，带动公司整体风机业务盈利恢复向上。

2021年公司风机业务毛利率同比提升约3.4pp，全年毛利率为18.0%。

中速永磁产品高效交付，在手订单充足，2022年起有望实现快速放量。

新一代中速永磁产品传动链设计更合理、整机可靠性更高，斩获大量在手订单并快速交付，全年销量108.5MW，目前已经在新疆、甘肃等多地多个商业化项目中实现了交付及并网，产品实现突破。

在手订单方面，目前公司中速永磁在手待执行订单2.5GW，已中标未签约订单2.3GW，一方面印证公司中速永磁产品已获下游广泛认可，另一方面亦充分保障未来出货量，2022年起有望快速增长。

风机在手订单保持稳定，市占率龙头地位稳固。

至2021年末，公司在手外部订单16.9GW，环比增长11.82%，未来出货量有较为明确保障。

公司持续保持风机龙头地位，根据BNEF统计，2021年公司国内新增装机11.38GW，占据国内市场份额20%，连续十一年排名全国第一；全球新增装机容量12.04GW，全球市场份额占据12.14%，全球排名第二。

“十四五”期间风光大基地和“千乡万村驭风计划”驱动风电装机需求长期向好，公司风机龙头地位有望长期保持。

盈利预测与投资建议。

2021年公司各项业务盈利能力均有较大提升，未来公司风机和零部件销售、风电服务和风电场开发业务将持续增长，并进一步提升公司盈利能力。

我们预计未来三年公司归母净利润复合增长率为23%，维持“持有”评级。

风险提示：风电装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；风机整机市场格局变化，竞争加剧的风险；政策变化的风险。