信达证券-中海油服-601808-资产减值轻装上阵，海上油服景气复苏-220327

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事件：022年3月24日晚，中海油服发布2021年年度报告。

2021年，公司实现营收292.03亿元，同比+0.8%，2扣除2020年与挪威石油和解收入后，同比+7.0%；实现归母净利润3.13亿元，同比-88.4%；扣非后归母净利润-0.35亿元，同比-101.5%，实现基本每股收益0.07元。

2021年Q4单季度，公司实现营收93.21亿元，同比+24.1%，环比+30.4%；实现归母净利润-11.39亿元，同比-307.7%，环比-275.0%；扣非后归母净利润-13.78亿元，同比-427.9%，环比-322.3%，实现基本每股收益-0.24元。

点评：全球上游资本开支审慎，大额减值拖累公司业绩。

2021年，国际油价高位运行，但在疫情反复、低碳减排及投资者资本约束的压力下，国际石油公司上游资本开支较为谨慎。

油服行业供过于求，市场竞争激烈，公司海外业务营收同比-37.7%，毛利率同比减少36.6个百分点。

考虑钻井板块大型装备的作业价格和使用率处于低位，公司在年末计提了20.1亿元的资产减值准备，导致2021年Q4及全年利润大幅下滑。

钻井服务：钻井业务营收88亿，同比-23.4%，毛利率0.3%，同比减少25.7个百分点。

主要原因是上游勘探开发投入减少，油服市场复苏缓慢，钻井作业量和服务价格下降。

2021年，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为11383天、2699天，分别同比-0.4%、-14.1%；日历天使用率分别为73.3%、55.5%，分别减少了1.7、5.8个百点；平均日收入分别为7、13.5万美元/天，分别同比持平、-27.4%。

油田技术服务：油技业务营收151亿元，同比+13.2%，毛利率29.3%，同比基本持平。

该板块为公司利润的主要贡献者，公司自主科技创新持续提升，研发费用同比+24.8%。

船舶板块：船舶业务营收33亿元，同比+13.3%，毛利率为8.8%，同比增加1.2个百分点，公司自有船队作业30223天，同比基本持平，板块盈利主要受作业价格恢复影响。

物探勘察板块：板块营收20亿元，同比+62.4%，毛利率为2.5%，同比增加了31.3个百分点。

2021年，公司自主研发了“海亮”拖缆采集装备和“海途”拖缆综合导航系统实现商业化生产应用，填补了我国在该领域装备技术空白；组建了中国海油首支海底节点（OBN）作业船队。

在一系列技术及装备结构优化下，公司物探板块利润扭亏为盈。

原油迈入百元时代，提振油服行业景气。

中长期来看，OPEC原油剩余产能有限，供给弹性下降。

对于参与减产的OPEC-10国，到2022年下半年，除阿联酋外，OPEC-10国增产完毕后基本没有剩余产能，OPEC-10国产量供给弹性下降。

受资本市场和政策环境影响，美国原油供给恢复缓慢，增产弹性下降。

但全球在2022-2025年原油需求还在增长，将长期面临原油紧缺，我们认为2022年是油价上行的拐点，未来几年油价将长期处于高位，油价中枢抬升。

油价高企将会带动上游的资本开支触底反弹，进一步提振油服行业景气度。

根据公司2022年战略指引，2022年全球上游资本开支将同比增长24%，其中全球上游海上资本开支将同比增长15%，公司预计新签海外合同54份，合同金额12亿美元，预计国内外钻井平台作业量大幅提升。

中海油资本开支保持平稳，有力保障公司国内业绩。

中国原油对外依存度超70%，国内将持续提升油气勘探开发和投资力度以保障能源安全。

在国际油价高企、国家能源安全战略、中海油母公司“七年行动计划”等多方因素推进下，中海油将继续开展积极的增资扩产，为公司在集团内的订单量提供保证。

2022年，中海油的资本支出预算为900-1000亿元，与2021年的资本预算持平，预计公司在集团内的工作量保持稳定。

强化技术驱动，重塑成本领先优势。

公司围绕油田需求，“一油田一策略，一油井一方案”，全力保障稠油热采提速提效，D+W能力大幅提高，应用规模持续扩大。

自主高温测井装备在渤海全面应用；旋转导向与随钻测井装备进入伊拉克、印尼市场；“璇玑”系统形成全规格装备体系和作业能力，亮相国家“十三五”科技创新成就展，永久入驻国家博物馆。

公司继续走“重技术轻资产”战略，扩大油技服务业务规模，持续增强行业波动时期的抗风险能力，打造成本领先优势。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为33.56、43.85和53.22亿元，同比增速分别为971.7%、30.6%、21.4%，EPS（摊薄）分别为0.70、0.92和1.12元/股，按照2022年3月25日收盘价对应的PE分别为19.61、15.01和12.36倍。

考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2022-2024年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。